“预见复苏、布局疫后”专题系列之六：啤酒：疫情加速高端化，行业成长可期_26页_2mb

啤酒行业疫情后复苏分析总结

核心内容

新冠疫情对啤酒行业造成短期冲击，但随着防疫政策优化与消费场景复苏，行业呈现回暖趋势，高端化成为发展主线。

疫情对啤酒行业的短期影响

• 现饮渠道受损：夜场、餐饮等现饮渠道受疫情影响严重，现饮渠道占比由2019年的51.40%下降至2020年的48.00%（按销量）。
• 产量与销量波动：2020年Q1啤酒产量同比下滑21.5%，Q4产量有所回升。2020年H1销量普遍下滑，但H2恢复至疫情前水平。
• 营收与利润承压：2020年Q1营收同比下滑27.64%，归母净利润同比下滑69.80%。Q2开始逐步恢复，全年营收增速达13.56%。

主要观点

1. 成本上行推动提价潮：2021年PPI持续上行，原材料价格上涨，促使啤酒厂商提价以应对成本压力。百威、青啤、华润等龙头率先提价，带动行业整体盈利改善。
2. 高端化加速：疫情推动啤酒行业向高端化发展，超高端新品不断涌现，如青岛啤酒“一世传奇”、百威“大师传奇虎年限量版”、华润“醴”等。
3. 消费场景复苏：随着疫情缓解和政策支持，现饮渠道逐步恢复，夜场与餐饮消费回暖，推动啤酒需求回升。
4. 市场集中度提升：2020年啤酒行业CR5达92%，龙头品牌市场份额持续扩大，未来行业集中度有望进一步提升。
5. 估值低位，安全边际高：当前啤酒板块估值处于历史低位，PE（TTM）约为44.72，处于2017年以来的14.80%分位，具备投资价值。

关键信息

• 提价趋势：2021年4月百威率先提价，青啤、华润、重啤等随后跟进，提价幅度较2018年更大。
• 高端化产品：超高端产品如“一世传奇”、“大师传奇虎年限量版”、“醴”等，定位高消费人群，提升品牌溢价。
• 政策支持：2020年“稳增长”政策推动消费复苏，发改委、商务部、文旅部等多部门出台促进消费政策。
• 海外市场开放：多国重开边境，如新西兰、澳大利亚，有助于提振市场情绪，促进消费复苏。
• 行业复苏预期：2022年疫情转好背景下，啤酒行业有望实现业绩释放，提价与高端化逻辑支撑行业增长。

重点公司投资逻辑

华润啤酒

• 结构升级：2021年Q3悠世白啤正式进入中国市场，高端品牌矩阵逐步完善。
• 业绩表现：2020年归母净利润增速达59.60%，2021年预计实现归母净利润44-47亿元，同比增长110%-124%。
• 提价策略：2021年9月及11月分别对勇闯天涯等产品提价，提升毛利率。

青岛啤酒

• 龙头地位：连续17年居中国啤酒行业首位，2021年归母净利润同比增长43.1%。
• 品牌战略：推进“1+1”品牌战略，强化主品牌与第二品牌（贪山啤酒）协同。
• 冬奥会效应：作为2022年冬奥会官方赞助商，品牌影响力进一步扩大。

重庆啤酒

• “扬帆22”战略：2016年提出，2021年实现净利润11.7亿元，同比增长8.3%。
• 高ROE表现：2020年ROE达103.98%，显著高于行业平均水平。
• “金三角”战略：注重毛利率与利润率，南部地区毛利率达61.48%，高于其他地区。
• 关厂提效：2020年资产周转率与产能利用率行业领先，提升运营效率。

未来展望

• 消费回暖：随着疫情得到有效控制，国内消费逐步复苏，现饮渠道回暖。
• 高端化趋势：行业向高端化发展，产品价格持续上涨，消费升级趋势明显。
• 市场集中度提升：龙头品牌进一步抢占市场份额，行业格局趋于集中。
• 政策与市场协同：国内“稳增长”政策与海外消费市场开放共同推动行业复苏。

风险提示

• 原材料价格波动：小麦、铝价等原材料价格可能继续上涨，影响成本。
• 国内疫情反复：疫情点状扩散可能抑制现饮渠道恢复。
• 食品安全问题：食品安全风险可能对品牌造成负面影响。

投资建议

• 推荐：2022年疫情转好，提价与高端化逻辑支撑业绩释放，看好啤酒行业复苏。
• 关注龙头：华润、青岛、重庆等龙头企业具备较强竞争优势，未来增长可期。
• 估值优势：当前啤酒板块估值处于低位，具备较高安全边际，适合布局。

图表目录

• 图表1：当前啤酒板块估值消化较为彻底
• 图表2：当前啤酒板块主要公司估值水平较低
• 图表3：啤酒终端销售渠道可分为现饮渠道和非现饮渠道
• 图表4：疫情冲击下现饮渠道占比降低（按销量）
• 图表5：疫情冲击下现饮渠道占比降低（按销售额）
• 图表6：疫情期间餐饮行业营收增速显著下滑
• 图表7：餐饮行业营收占社零总额比重大幅下滑
• 图表8：2020年啤酒产量受疫情影响出现短期扰动
• 图表9：2021年3月啤酒产量超越2019年同期水平
• 图表10：青岛啤酒2020H1销量同比下滑6.84%
• 图表11：华润啤酒2020H1销量同比下滑5.27%
• 图表12：青岛啤酒2020H2销量超越2019年水平
• 图表13：华润啤酒2020H2销量实现正增长
• 图表14：疫情期间啤酒板块营收受到短期扰动
• 图表15：20Q1啤酒板块归母净利润受到较大影响
• 图表16：20Q1啤酒板块归母净利润增速受到较大影响
• 图表17：2021年起我国PPI持续上行
• 图表18：2020年6月起小麦价格不断上行
• 图表19：2021年起铝价不断上行
• 图表20：2021年啤酒提价与2018年对比
• 图表21：2021年啤酒板块表现亮眼
• 图表22：青岛啤酒超高端新品“一世传奇”
• 图表23：百威精酿大师传奇虎年限量版
• 图表24：我国疫情防控迈入第三阶段
• 图表25：我国每百人新冠疫苗接种量超越美国
• 图表26：当前社零消费仍未恢复至疫情前同期水平
• 图表27：当前人均可支配收入仍未恢复至疫情前水平
• 图表28：我国各部门陆续出台促进消费政策
• 图表29：酒吧居于2021年到店消费潜力品类中第四名
• 图表30：餐饮行业整体呈现出不断恢复的趋势
• 图表31：2020年啤酒竞争格局
• 图表32：2020年我国啤酒CR5达92%
• 图表33：我国啤酒行业竞争格局
• 图表34：2015年后瓶装与罐装啤酒价格呈上升趋势
• 图表35：华润啤酒产品矩阵完善
• 图表36：2016年后公司营收稳健增长
• 图表37：2018年起公司归母净利润增速不断提升
• 图表38：2021年青岛啤酒归母净利润有所回升
• 图表39：2021Q4青岛啤酒亏损额有所减少
• 图表40：青岛啤酒为北京冬奥会赞助商
• 图表41：TSINGTAO1903青岛啤酒吧当前分布
• 图表42：“扬帆22”三大愿景
• 图表43：“扬帆22”四大重点战略举措
• 图表44：2020年重庆啤酒资产周转率居行业第一
• 图表45：2020年重庆啤酒产能利用率行业领先
• 图表46：重庆啤酒营业收入2020年实现增长
• 图表47：重庆啤酒归母净利润持续增长
• 图表48：重庆啤酒净利率高于行业水平
• 图表49：重庆啤酒销售期间费用率有望下降
• 图表50：重庆啤酒ROE显著高于行业水平
• 图表51：重庆啤酒在南区营收较低但毛利率最高

投资评级说明

• 行业评级：推荐（未来6-12个月，行业指数强于沪深300）。
• 公司评级：强烈推荐/推荐/中性/回避（根据股价涨幅判断）。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 国内疫情反复
• 食品安全问题

结论

在疫情缓解与政策支持下，啤酒行业正迎来消费回暖与高端化升级的双重机遇。龙头企业通过提价与产品结构优化，有望实现业绩增长。当前估值低位，具备较强投资吸引力。