20180723-东兴证券-老白干酒-600559.SH-2018年半年度财报点评_并购重组落地_业绩持续快速增长_5页_675kb
报告摘要
老白干酒（600559）2018年半年度财报总结
核心内容
老白干酒在2018年上半年实现了显著的业绩增长，预计归属于上市公司股东的净利润为1.45亿元，同比增长约208%。扣除非经常性损益后的净利润为1.24亿元，同比增长约194%。这一增长主要得益于公司对产品结构的优化、并购重组的完成以及资产处置收益的增加。
主要观点
- 产品结构优化：公司持续推进产品和市场建设，清理低端酒，提升产品结构，明确“老白干+十八酒坊”两大系列酒。中高端酒销售快速增长，带动毛利率和净利率提升。
- 并购重组效应显著：2018年4月完成对丰联酒业的收购，合并报表带来收入和利润的大幅增加。丰联酒业的百元战略大单品“和顺1975”和“如意七星”也保持了高增长。
- 市场布局拓展：公司并购后，河北市场第一和第二的关系由竞争转变为合作，省内白酒市场格局将开启新篇章。公司还开始对乾隆醉进行接管，并在省外市场如辽宁、河南等地取得良好销售表现，未来将在山东、安徽、湖南等地继续开拓布局。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2018年上半年预计为7.38亿元，同比增长6.14%。
- 毛利率：2018年第一季度毛利率达到61.90%，同比提升5.32个百分点。
- 净利率：净利率提升至10.14%，同比增长4.2个百分点。
- 净利润：2018年上半年净利润预计为1.45亿元，同比增长208%。
- 每股盈利（EPS）：预计2018年EPS为0.74元，2019年为1.16元，2020年为1.62元。
财务预测
| 年份 | 收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） |
|---|---|---|---|
| 2018E | 41.87 | 4.93 | 0.74 |
| 2019E | 53.83 | 7.74 | 1.16 |
| 2020E | 63.64 | 10.77 | 1.62 |
财务比率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 59.23% | 62.42% | 69.29% | 71.57% | 72.58% |
| 净利率(%) | 4.55% | 6.45% | 11.78% | 14.38% | 16.92% |
| ROE(%) | 6.90% | 9.56% | 22.64% | 29.72% | 33.68% |
| 资产负债率(%) | 50% | 41% | 48% | 55% | 58% |
| P/E | 81.68 | 55.19 | 27.57 | 17.57 | 12.63 |
| EV/EBITDA | 22.03 | 20.83 | 12.89 | 7.43 | 4.72 |
未来展望
公司预计未来收入和利润将保持快速增长趋势，2018-2020年收入分别为41.87亿元、53.83亿元和63.64亿元。随着产品结构的持续优化、市场整合的深化以及渠道调整的推进，公司有望实现毛利率和净利率的进一步提升。同时，费用率预计会有所下降，推动公司盈利能力增强。
风险提示
- 食品安全风险：白酒行业对食品安全要求较高，存在潜在风险。
- 白酒政策风险：政策变动可能对行业产生影响，进而影响公司业绩。
结论
公司通过并购重组和产品结构优化，实现了业绩的快速增长，未来发展前景良好。维持“强烈推荐”评级，给予2018年35倍估值，对应目标价25.9元。
分析师简介
- 刘畅：东兴证券食品饮料首席分析师，拥有买方、卖方双重工作经验，硕士毕业于英国杜伦大学金融一等学位，本科毕业于北京航空航天大学。
- 范垒基：中国农业大学-加州大学伯克利分校联合培养农业经济管理专业博士，2015年加入东兴证券证券投资部，2017年转入研究所，负责食品饮料行业研究。
分析师承诺
本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。报告不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者需自行承担投资风险。
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