20210308-天风证券-_天风策略丨2021年春季策略_中国制造业全球化的_国运__52页_5mb

天风策略 | 2021年春季策略总结

核心内容

本报告分析了2021年春季中国制造业全球化的背景与机遇，结合国内外经济形势与大类资产表现，提出在全球化和库存周期共振的背景下，寻找新的超额收益战场。

主要观点

1. 国内与海外风格切换

   • 年初以来，国内权益市场经历了从“宽松、复苏”到“通胀、收缩”的风格切换，从大票到小票，从高估资产到低估资产，从赛道板块到疫情受益板块。
   • 海外通胀预期领先于实际走势，持续宽松对期限溢价形成压制，但中长期滞胀风险正在积累。

2. 国内库存周期启动

   • 当前国内正处在“被动去库 → 主动补库”的过渡阶段，但信用周期见顶可能削弱国内驱动力。
   • 海外补库以及中长周期共振有望放大本轮库存周期的弹性。

3. 全球补库与国内库存周期正相关

   • 海外库存周期与国内库存周期、出口数据存在正相关关系，海外补库将带来国内制造业的补库存需求。

4. 行业与资产表现

   • 在主动补库阶段，上中游周期板块（如原材料、零部件）通常表现较好。
   • 消费板块中的家电、商贸、纺织、汽车在主动补库阶段也有不错表现。
   • 2000年以来，全球权益市场在主动补库的上半场均取得正收益，商品在前半段有四次上涨。

5. 寻找超额收益新战场

   • 大市值公司的波动性可能放大，需谨慎考虑是否下沉至100亿市值以下的公司。
   • 100-500亿市值的公司可能是开辟超额收益的最佳战场，优先考虑具备行业β属性的优质赛道中的中小公司。

6. 推荐行业

   • 顺全球生产周期的原材料和零部件（如有色、化工、机械、汽车零部件）。
   • 生产线设备、军工上游、新能源。

关键信息

海外经济与通胀情况

• 美国失业率虽回落但仍处于历史相对高位，离政策合意目标尚有距离。
• 海外通胀预期领先于实际走势，实际利率上升主要源于经济复苏预期下的期限溢价上升。
• 长期滞胀风险正在积累，主要因贫富差距拉大、全球贸易摩擦等因素。

国内经济与库存周期

• 国内库存周期平均为39个月，当前处于被动去库 → 主动补库过渡阶段。
• 信用周期见顶，国内自身驱动力可能减弱，但海外补库和长周期共振可放大周期弹性。
• 疫情差异导致国内外经济错位，国内生产复苏快，消费复苏弱；国外消费复苏快，生产复苏弱。

历史库存周期表现

• 2000年以来，国内共经历六轮库存周期，平均周期时长为39个月。
• 主动补库阶段，上中游周期板块均取得超额收益，消费板块中的家电、商贸、纺织、汽车表现较好。
• 全球权益市场在主动补库上半场均取得正收益，商品在前半段有四次上涨。

大类资产表现

• 沪深300、标普500、道琼斯、纳斯达克、恒生指数、日经225等在全球库存周期中表现良好。
• 人民币兑美元、澳元兑美元、欧元兑美元等货币在不同周期阶段表现各异。
• 原材料和商品价格在主动补库阶段有所上涨，如螺纹指数、布油、LME铜等。

风险提示

• 长期利率上行斜率超预期。
• 疫苗接种不及预期影响海外生产。
• 贸易摩擦反复加剧滞胀预期。

行业与资产表现总结

主动补库阶段表现

推荐行业

• 顺全球生产周期的原材料和零部件：如有色、化工、机械、汽车零部件等。
• 生产线设备、军工上游、新能源：具备行业β属性的优质赛道中的中小公司。

风险提示

• 长期利率上行斜率超预期。
• 疫苗接种不及预期影响海外生产。
• 贸易摩擦反复加剧滞胀预期。