20160704-高盛-UK_Brexit_impact，scenario_analysis_and_stress_tests；CL-Buy_CKH_29页_1mb

文档总结：英国脱欧对港资集团的影响分析

核心内容概述

本报告主要分析英国脱欧对港资集团（特别是CKH和CKI）的影响，以及对全球和欧洲经济的潜在冲击。报告指出，尽管英国脱欧带来短期不确定性，但其对全球经济影响有限，主要体现在本地市场和相关行业。同时，报告对CKH和CKI进行了详细的财务分析，包括盈利、资产价值和估值变化，并提出了不同的情景分析。

主要观点

• 脱欧影响为局部性：报告认为，英国脱欧的冲击主要限于英国本地，不会对全球市场产生重大影响。预计英国在2017年将经历温和衰退，但欧洲整体经济增长仍可维持在1.2%。
• CKH和CKI受冲击最大：在覆盖的港资集团中，CKH和CKI对欧洲和英国市场有最直接的敞口，分别占其2017年预计利润的61%和71%，其中英国部分占39%和69%。
• 估值与风险：报告认为CKH的估值具有吸引力，其目标价为103港元，较当前价格有25%的上行空间。而CKI则被认为估值合理，不建议买入。

关键信息

对CKH的分析

• 盈利结构：CKH 2017年预计盈利中，欧洲占53%，其中英国占34%。
• 外汇影响：英镑和欧元贬值将对CKH的盈利和资产价值产生负面影响，预计盈利减少4%，资产价值减少3%。
• 业务表现：除港口业务外，CKH的电信、零售和能源业务在之前的经济周期中表现出防御性。
• 情景分析：在不同情景下，CKH的盈利和资产价值变化显著。在最坏情况下，盈利下降8%，资产价值下降16%；在最佳情况下，盈利增长3.9%，资产价值增长1.6%。

对CKI的分析

• 盈利结构：CKI 2017年预计盈利中，欧洲占71%，其中英国占68%。
• 外汇影响：英镑贬值对CKI的盈利和资产价值影响较大，预计每10%的英镑贬值将导致盈利下降6%，资产价值下降2%。
• 收购影响：尽管CKI计划收购Ausgrid，具有战略意义，但其当前估值被认为已充分反映这一因素。

全球经济影响

• 经济增长预期：2016-2017年全球经济增长预期为3.1%-3.4%，与2012年以来的趋势一致。
• 汇率变动：英镑对美元贬值约10%，欧元对美元贬值约4%。
• 政治风险：如果英国脱欧影响较小，其他欧盟成员国可能也会考虑举行公投，这将对欧洲经济产生更广泛的影响。

估值与情景分析

CKH估值

• 目标价：103港元，较当前价格有25%的上行空间。
• 潜在风险：在最坏情况下，目标价可能下跌8%；在最佳情况下，目标价可能上涨46%。
• FCF收益率：即使在最坏情况下，CKH的自由现金流收益率仍可达5.4%。

CKI估值

• 当前估值：被认为已充分反映所有因素，包括英镑贬值和潜在收购。
• 风险与回报：在最坏情况下，目标价可能下跌8%；在最佳情况下，目标价可能上涨3.9%。

总结

• 投资建议：CKH被维持为“CL-Buy”，CKI为“Neutral”。
• 其他港资集团：如Jardine Matheson的欧洲业务占比较小，对脱欧影响有限。
• 市场前景：报告认为，尽管存在不确定性，但港资集团整体仍具备吸引力，尤其是CKH在当前估值下提供了较好的风险回报。

表格摘要

结论

报告认为，英国脱欧对全球经济影响有限，主要集中在英国本地。CKH和CKI作为在欧洲和英国市场有较大敞口的港资集团，其盈利和资产价值受到较大影响。然而，CKH在当前估值下仍具有吸引力，而CKI则被认为已充分估值。整体而言，投资者应关注这些公司的风险与回报，并结合市场动态进行决策。