饮料乳品行业深度研究：奶价本轮下跌较多，预计明年有望企稳-240929-国联证券-39页_1mb

乳制品行业研究报告总结

行业现状与奶价下跌原因

当前中国乳制品行业已进入存量成熟期，呈现“伊利蒙牛两超多强”格局。2022年人均乳品消费量同比下降40千克，渠道库存压力加大，企业主动调整。供给端原奶价格自2021年高点438元下跌至2024年7月的322元，主要因2019年前后厂商上游扩张产能集中释放，叠加需求疲软。需求端消费疲弱，但低温白奶、酸奶等细分品类仍在增长。

产量周期分析

原奶周期共三轮，本轮下跌幅度最大，由需求和供给双压制价。供给端产能去化压力大，奶牛行业普遍亏损（头部牧场净利率降至个位数），淘牛目标30万头尚未完全完成。喷粉存量高位，预计需4-5个月消化。

价格企稳预期

乐观情景下，若完成目标淘牛量且喷粉库存充分消化，预计原奶价格将于2025年Q2企稳，将对乳企销售、成本及盈利能力带来边际改善。

投资建议

推荐标的：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。

• 龙头乳企：受益于原奶价格企稳，冷饮、高端液态奶恢复弹性；
• 区域头部乳企：新乳业预计利润增长36%，抗压能力强。

风险提示

需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产能去化不达预期、现金流风险。