A股市场策略：研究框架和在当前的应用-20230702-天风证券-94页_6mb

A股市场策略总结

核心内容

本报告由天风证券分析师团队撰写，分析了A股市场在总量经济强相关与弱相关板块的研究框架，以及如何理解中国特色估值体系。同时，推荐了4个相对高胜率的定量模型，并指出市场中存在的一些风险提示。

主要观点

1. 总量经济强相关板块的研究框架与后续展望

• 基本面决定趋势，流动性和利率是扰动因素：总量经济强相关板块的走势主要由基本面决定，流动性与利率则起到扰动作用。
• 股债收益差择时模型：该模型可用于判断市场情绪和资金流向，当股债收益差触及-2X标准差时，市场可能逐步企稳。
• β依赖于中长期贷款回升力度：总量经济强相关板块的β值与中长期贷款的回升力度密切相关。
• 科技股的产业周期波动更大：科技股的业绩波动主要由产业周期决定，宏观因子影响较小。
• A股ROE逐步探底：在没有全面刺激的情况下，ROE的上行周期需要全球经济出清后的共振。
• 6月上旬股债收益差触及-2X标准差：市场开始逐步企稳，但总量经济强相关板块的β一般，需关注行业格局变化带来的α。

2. 总量经济弱相关板块的研究框架与后续展望

• 景气度决定相对收益：A股市场中，景气度高的行业表现相对更好。
• 4月决断：中间看“现实”，两头看“预期”：4月是市场的重要时间节点，需关注行业景气度与预期的变化。
• 季度维度最有效的财务指标是增速：增速在二季度和三季度表现较强，而一季度相对较弱。
• TMT行业有4月决断特征：从历史经验看，TMT板块在4月前后的表现具有明显的分化趋势。
• 2023年TMT行业业绩有望阶段性筑底：计算机和传媒行业在Q1表现出恢复性增长。

3. 如何理解中国特色估值体系

• 上市公司属性影响估值：不同行业和企业的属性会影响其估值水平。
• 长期高收益来自稳定且高的ROE：ROE是衡量企业长期盈利能力的重要指标。
• 高ROE需要高成长性：维持高ROE需要企业具备较高的成长性，但分红可降低ROE对成长性的依赖。
• 低估值资产获得重估的路径：景气度提升或分红率提高是低估值资产重估的两条主要路径。

4. 推荐的4个相对高胜率的定量模型

• 该报告推荐了4个定量模型，可用于辅助投资决策，但需注意模型有效性风险。

关键信息

• 股债收益差择时模型：该模型在判断市场趋势和资金流向方面具有重要作用，当触及-2X标准差时，市场可能迎来修复。
• 日本经济发展经验：日本在不同经济发展阶段中，主导产业和金融环境发生了显著变化，对理解A股市场具有参考意义。
• TMT行业表现：TMT行业在4月前后表现出明显的分化趋势，需关注行业景气度和预期变化。
• A股ROE趋势：ROE在2023年逐步探底，但没有开启新的上行周期。
• 季度财务指标有效性：增速是季度维度中最重要的财务指标，其有效性在二季度和三季度较强。
• 中国特色估值体系：ROE是衡量企业长期盈利能力的重要指标，高ROE需要高成长性，但分红可降低对成长性的依赖。

风险提示

• 经济修复进度不及预期：可能影响总量经济强相关板块的表现。
• 国外流动性收紧超预期：可能对A股市场产生负面影响。
• 海外其他不确定性风险：如地缘政治、贸易摩擦等。
• 模型有效性风险：定量模型在特定市场环境下可能失效。