> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光伏铝边框销量高增，公司多项目布局助力增长 ## 核心内容 公司2022年前三季度业绩表现亮眼，实现营业收入30.8亿元，同比增长76.8%；归母净利润1.3亿元，同比增长59.6%。其中，第三季度单季度营业收入10.3亿元，同比增长40.0%；归母净利润0.4亿元，同比增长50.7%。公司受益于新产能的持续投放，光伏板块销量显著增长，收入和利润均保持快速增长态势。 ## 主要观点 - **光伏板块增长显著**：公司光伏铝边框销量持续增长，成为主要收入来源。预计2022~2024年光伏铝边框收入分别为1831.93亿元、4159.86亿元、6499.78亿元，增速分别为27.2%、88.24%、56.25%。 - **新能源汽车铝部件项目布局**：公司拟投资10亿元建设轻量化铝合金汽车零部件项目，分两期建设，一期产能约5万吨，预计2023年下半年量产。主要产品包括电池托盘、前后保险杠等，服务于安徽区域的新能源汽车整车厂商，为公司打开新的增长点。 - **再生铝项目降低成本**：公司与天长市政府签订协议，投资建设年产60万吨再生铝项目，总投资约20亿元。该项目可有效回收边角废料，降低生产成本，并通过对外采购废铝加工，创造新的利润来源。 - **盈利能力提升预期**：公司2022年综合毛利率为9.9%，同比下降2.7个百分点，环比下降1.0个百分点。但随着新产能释放和成本优化，预计未来毛利率将逐步回升。2022~2024年公司归母净利润预计分别为2.0亿元、3.9亿元、5.3亿元，对应PE分别为43倍、22倍、16倍。 - **投资建议**：公司业绩符合预期，维持“买入”评级，未来增长潜力较大。 ## 关键信息 ### 产能与销量 - 公司光伏铝部件项目部分产线已开始试生产，预计年底产能达30万吨，Q4出货量有望显著提升。 - 9、10月份组件厂排产改善，11月有望持续增长。 - 公司计划2022~2024年总销量分别为19万吨、30万吨、40万吨，其中工业铝部件销量分别为9.5万吨、16万吨、25万吨。 ### 成本与毛利率 - 公司铝型材加工过程中产生约11%的边角废料，再生铝项目有助于降低生产成本。 - 2022年综合毛利率为9.9%，同比下降2.7个百分点，主要受铝锭价格回落及产能受限影响。 ### 投资与扩张 - 新能源汽车铝部件项目投资10亿元，一期产能5万吨，预计2023年下半年量产。 - 再生铝项目投资20亿元，计划在安徽滁州高新技术产业开发区建设，提升成本控制能力。 ### 财务预测 | 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 2596.55 | 4636.33 | 7392.13 | 9962.65 | | 归属母公司净利润（百万元） | 121.01 | 201.22 | 394.83 | 534.81 | | 每股收益EPS（元） | 0.82 | 1.36 | 2.67 | 3.62 | | PE | 71 | 43 | 22 | 16 | | PB | 9.04 | 7.63 | 5.81 | 4.45 | ### 风险提示 - 铝锭价格快速上涨可能影响盈利能力； - 光伏铝边框被其他产品替代的风险； - 新产能建设及投产进度不及预期的风险。 ## 附录：财务指标预测 ### 利润表预测 | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2596.55 | 4636.33 | 7392.13 | 9962.65 | | 营业成本 | 2255.88 | 4077.50 | 6413.40 | 8622.00 | | 营业利润 | 112.81 | 208.68 | 423.80 | 579.33 | | 净利润 | 121.01 | 201.22 | 394.83 | 534.81 | | 归母净利润 | 121.01 | 201.22 | 394.83 | 534.81 | ### 现金流量表预测 | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额 | -384.63 | -29.00 | 48.40 | 245.78 | | 投资活动现金流净额 | -338.58 | -300.00 | -300.00 | -500.00 | | 筹资活动现金流净额 | 814.50 | 472.97 | 527.18 | 511.27 | | 现金流量净额 | 91.28 | 143.97 | 275.58 | 257.05 | ### 资产负债表预测 | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|------|------| | 货币资金 | 319.66 | 463.63 | 739.21 | 996.26 | | 资产总计 | 2117.33 | 3114.63 | 4394.34 | 5792.55 | | 负债合计 | 1161.42 | 1981.71 | 2906.82 | 3849.20 | | 归属母公司股东权益 | 955.90 | 1132.93 | 1487.51 | 1943.35 | ### 估值指标 | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|------|------| | EBITDA | 189.03 | 299.99 | 553.76 | 756.16 | | PE | 71.44 | 42.96 | 21.89 | 16.16 | | PB | 9.04 | 7.63 | 5.81 | 4.45 | | PS | 3.33 | 1.86 | 1.17 | 0.87 | | EV/EBITDA | 34.89 | 31.36 | 17.65 | 13.50 | ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。 - **持有**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。 - **中性**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。 - **回避**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。 - **卖出**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。 ## 重要声明 本报告由西南证券发布，所有信息均来源于公开资料，公司不对信息的准确性、完整性或可靠性作任何保证。报告仅反映发布当日的判断，不构成任何投资建议。投资者应自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告造成的后果不承担法律责任。