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投资策略周报总结

核心内容

2021年10月17日发布的《策略研究团队 - 周期不变》周报指出，A股市场在本周震荡，市场情绪风险已通过行业分化和再均衡得到释放，基本面逻辑重新成为市场定价的核心。报告强调，当前市场成交额萎缩反映了趋势投资者离场，市场正在回归基本面定价。

主要观点

• 市场情绪释放：此前局部过热的市场情绪已得到释放，基本面投资者应关注盈利改善的持续性，而非过度解读短期下跌。
• 周期股盈利优势显著：9月PPI同比达到历史最高点（10.70%），周期风格在PPI上行时期盈利相对优势明显，三季报业绩预告也显示周期行业净利润同比增速排名靠前。
• 未来宏观场景：通胀弹性大于经济弹性，未来可能出现“二次企稳复苏”而非“二次衰退”，周期股盈利可能提前回升。
• 能源短缺非季节性问题：能源短缺是结构性问题，传统能源产能增长有限，新能源发展带来的电力需求增加加剧了供需矛盾。
• “类滞胀”环境特殊性：当前“类滞胀”主要由供给因素引发，与历史由需求驱动的“类滞胀”不同，经济已处于低位，但通胀仍维持高位。
• 做多通胀仍是核心策略：在能源转型背景下，投资者应关注电力、碳排放等领域的供需矛盾，把握全球通胀共振的机遇。

关键信息

1. 市场情绪与基本面逻辑

• A股市场震荡，风格/行业分化明显。
• 成交额和波动率下降，趋势投资者离场，市场回归基本面定价。
• 基本面投资者应关注盈利改善的持续性，而非为短期下跌找理由。

2. 周期股盈利优势

• 9月PPI同比达到10.70%，创历史新高。
• 周期风格在PPI上行时期盈利相对优势明显，尤其在三季报中表现突出。
• 中上游/上游工业企业的利润增速远高于下游，显示通胀尚未完全扩散。

3. 下一宏观场景分析

• 通胀弹性大于经济弹性，未来可能出现“二次企稳复苏”。
• 能源短缺并非季节性问题，而是结构性问题，传统能源产能增长有限。
• 当前经济处于低位，但通胀仍高，与前两次“类滞胀”相比，政策环境更为温和。

4. 做多通胀建议

• 投资者应关注电力、碳排放等领域的供需矛盾。
• 推荐关注：有色（铜、黄金）、航空、原油链、银行、房地产、煤炭、钢铁和部分抗通胀必选消费品。
• 全球通胀可能正在形成共振，未来中上游通胀将向中下游和劳动力市场传导。

风险提示

• 碳中和政策落地不及预期
• 经济进入衰退
• 流动性超预期宽松

附注信息

• 报告由牟一凌（分析师）和方智勇（联系人）撰写，发布于2021年10月17日。
• 报告中包含多个图表，展示市场情绪、PPI数据、三季报业绩预告、PMI数据等，用于支持核心观点。
• 报告强调投资者应理性看待市场变化，不应仅依赖投资评级做决策。

投资评级说明

• 证券评级分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级分为看好、中性、看淡。
• 报告提醒投资者注意评级标准的相对性，并结合自身情况做出投资决策。

估值方法的局限性说明

• 报告基于假设进行分析，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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