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2018年年中财政政策分析与展望总结

核心内容概述

2018年上半年中国财政政策呈现出“高收入、低支出”的特征，财政收入增速达到过去六年最高，而财政支出进度则明显偏慢，尤其在基建类支出方面，增速回落至近十年最低水平。随着政策基调微调，下半年财政政策预计将有所宽松，对基建投资形成支撑。

一、2018年上半年财政收支特征

1. 财政收入

• 增速显著：1-5月财政收入增速为过去六年最高，主要受增值税及地产类相关税种拉动。
• 收入结构：财政收入中，土地出让收入占比较高，且增速维持高位。

2. 财政支出

• 进度偏缓：1-5月财政支出进度与去年同期基本持平，但增速显著低于历史同期水平。
• 基建支出下滑：基建类支出（城乡社区事务、农林水事务、交通运输）逐月下滑，为近十年最低水平。
• 财政存款增速低：金融机构财政存款增速低于历史同期均值。

二、政策基调微调信号

1. 政策信号

• 4月政治局会议：强调“稳定内需”，并要求加快财政支出进度，盘活存量资金。
• 财政部文件：下发《关于加强地方预算执行管理加快支出进度的通知》和《地方财政预算执行支出进度考核办法》，加强支出考核力度。
• 5月财政政策：允许地方先还旧债再发新债，鼓励多方机构投资地方债，提升发行市场化水平。
• 6月地方债发行加快：显示政策微调已开始显现，地方债发行节奏明显提速。

2. PPP项目调整

• 清库行动结束：部分项目恢复审批，PPP项目将逐步重启。
• 财政支出责任监测：对超过财政承受能力10%限额的地区暂停新项目入库，进一步规范PPP管理。

三、财政边际扩张的资金来源

1. 地方专项债融资或超预期

• 新增限额扩大：2018年地方专项债新增限额拟提至13500亿元（2017年为8000亿元）。
• 未使用限额空间大：截至5月，仍有约1.09万亿未使用专项债限额，可用于重点基建项目。
• 发行节奏加快：上半年发行偏慢，下半年有望加速，带动基建投资边际改善。

2. 基建投资资金来源组合

• PPP投资：清库结束后有望放量，全年社会资本规模预计1万亿左右。
• 政策性金融债：预计发行规模与去年持平，净融资约1万亿。
• 表内信贷：受去杠杆影响，上半年信贷放量有限，但下半年政策微调可能打开信贷空间。
• 地方债：专项债发行节奏加快，成为下半年基建投资的重要支撑。

四、2018年下半年财政展望

1. 财政收入增速放缓：受减税政策影响，收入增速季节性回落，但支出进程加快。
2. 土地出让收入持续高增：全国政府性基金收入累计增速达39%，地方土地出让收入增速达46%，为2013年以来最高。
3. 地方债发行提速：下半年新增债发行将放量，对基建投资形成支撑。
4. PPP项目重启：清库告一段落，存量项目有望拉动投资额环比回升。
5. 专项债种类多元化：推出棚改专项债，未来可能推出更多项目收益类专项债。
6. 城投债分化加剧：低评级城投发行缩量，高评级占比提高，市场表现分化。

关键信息总结

风险提示

• 财政政策超预期波动：政策上行或下行可能超出市场预期，影响财政扩张空间。

分析师信息

• 周君芝：资深分析师，S0260517030004
• 吴棋滢：联系人，13122612218

联系方式

• 电话：021-60750625
• 邮箱：zhoujunzhi@gf.com.cn

广发宏观研究小组成员

• 郭磊：首席分析师，12年宏观研究经验
• 张静静、周君芝、贺晓束、盛旭、邹文杰：资深分析师，分别来自不同背景与专业领域