20250123-东吴证券-2025年整车能复制2020年行情吗__51页_2mb

2025年整车行情分析总结

核心结论

✅ 2020-2024年整车行情（电动化行情）
经历四个上涨阶段，核心驱动力包括乘用车内需边际改善、新能源渗透率阶段性加速及智能化新逻辑。

• 阶段回顾：普涨→分化→普跌→深度分化，特斯拉、比亚迪、理想等成为龙头。
• 智能化关键：2024Q4行情由机器人逻辑推动，开启新阶段。

✅ 2025年行情展望：系统性估值修复

1. 特斯拉引领：FSD+机器人技术推动PS估值突破，带动产业链。
2. 国内车企映射：PS估值随特斯拉同步上修，智能化与机器人战略布局成核心。
3. 投资建议：全面看多整车板块，选股优先级：
   • 第一梯队：小鹏、上汽、赛力斯；
   • 第二梯队：理想、比亚迪、吉利、长安、广汽、长城、零跑。

历史估值对比

$: 特斯拉估值优势

• PS估值：5~30倍（中枢15倍）；
• PE估值：2022年中枢50倍，2024年重回100倍。
  **: 国内车企估值体系
• 油车时代：PB（1-3倍）+ PE（10-20倍）+PS（1倍）；
• 电车时代：估值“过山车”，最终回归理性，龙头估值（如比亚迪）仍高于油车。

智能化与机器人

2025-2030年演进

1. 短期（2025-2027）：智能化加速渗透，50~80%渗透率目标，车企力争销量增长。
2. 长期（2028-2030）：Robotaxi商业化落地，形成出行革命，车企集中度预计达80%。

风险提示

• 国内以旧换新政策不及预期；
• 全球AI技术落地低于预期；
• 特斯拉FSD入华进度低于预期；
• L3智能化渗透率低。

注：全面看多整车板块，需聚焦智能化布局与销量驱动，机器人产业链为阶段性热点。