伊利股份（600887.SH）2022年1-2月经营数据总结
核心内容
伊利股份于2022年1-2月实现营业总收入215亿元左右，同比增长15%以上，利润总额33亿元左右，同比增长20%以上，业绩表现略超市场预期。公司整体动销良好，渠道库存保持良性，重点产品表现强劲，同时通过要约收购澳优，进一步强化了其在婴配粉市场的竞争优势。
主要观点
业绩表现
- 营收增长：2022年1-2月，伊利股份营收同比增长15%以上，利润总额同比增长20%以上。
- 产品表现：常温液奶收入同比增长15%左右，金典增长20%，安慕希增长10%，金领冠增长超30%，增速领先行业。
- 市场渗透率：地级市及县级市市场渗透率分别提升0.6Pcts和1.2Pcts。
- 利润率提升：2022年1-2月公司利润率为15.35%，较2021年Q1提升约2.9Pcts。
产品结构优化
- 公司持续推进产品结构升级，推出金典超滤牛奶、安慕希丹东草莓、畅轻蛋白时光等新品，市场反馈良好。
- 2022年公司将重点围绕高蛋白、减脂减糖等健康化方向进行产品升级。
成本压力缓解
- 2021年原奶价格上涨16.6%，但2022年1月奶价同比持平，2月略有下降，预计全年原奶价格涨幅将收窄。
产业协同
- 要约收购澳优成功，合计持有其52.7%股份，澳优为全球羊奶第一品牌。
- 收购后，伊利与澳优婴配粉市占率合计可提升至行业第二，增强盈利能力。
- 未来双方将在品类、奶源、供应链和渠道等方面发挥协同效应，实现优势互补。
关键信息
盈利预测与估值
- 净利润预测：2021-2023年分别为90.6/103.2/118.1亿元，EPS分别为1.42/1.61/1.85元。
- 估值：当前股价对应P/E为27/24/21倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 疫情影响超预期
- 原材料成本波动
- 核心产品增长不达预期
公司财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
90,009 |
96,524 |
110,553 |
122,950 |
135,859 |
| 净利润（百万元） |
6,934 |
7,078 |
9,060 |
10,316 |
11,809 |
| EPS（元） |
1.14 |
1.16 |
1.42 |
1.61 |
1.85 |
| P/E |
34 |
33 |
27 |
24 |
21 |
| P/B |
8.9 |
7.7 |
7.1 |
6.4 |
5.7 |
盈利能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
37.3% |
36.0% |
36.6% |
37.0% |
37.4% |
| EBITDA率 |
11.1% |
11.1% |
11.7% |
11.8% |
12.1% |
| EBIT率 |
8.9% |
8.6% |
9.5% |
9.8% |
10.2% |
| 税前净利润率 |
9.1% |
8.4% |
9.5% |
9.7% |
10.0% |
| 归母净利润率 |
7.7% |
7.3% |
8.2% |
8.4% |
8.7% |
| ROE（摊薄） |
26.5% |
23.3% |
26.3% |
26.9% |
27.5% |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
57% |
57% |
54% |
51% |
47% |
| 流动比率 |
0.82 |
0.82 |
1.03 |
1.21 |
1.43 |
| 速动比率 |
0.57 |
0.60 |
0.77 |
0.92 |
1.11 |
| 归母权益/有息债务 |
3.82 |
2.35 |
3.08 |
4.54 |
8.16 |
| 有形资产/有息债务 |
8.35 |
5.22 |
6.41 |
8.90 |
14.91 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
23.41% |
22.31% |
21.69% |
21.92% |
21.95% |
| 管理费用率 |
4.76% |
5.05% |
4.92% |
4.86% |
4.84% |
| 财务费用率 |
0.01% |
0.19% |
0.11% |
0.07% |
0.00% |
| 研发费用率 |
0.55% |
0.50% |
0.51% |
0.53% |
0.54% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.81 |
0.82 |
1.00 |
1.13 |
1.30 |
| 每股经营现金流 |
1.39 |
1.62 |
1.54 |
1.74 |
1.94 |
| 每股净资产 |
4.29 |
5.00 |
5.38 |
6.00 |
6.71 |
| 每股销售收入 |
14.76 |
15.87 |
17.27 |
19.21 |
21.23 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
34 |
33 |
27 |
24 |
21 |
| PB |
8.9 |
7.7 |
7.1 |
6.4 |
5.7 |
| EV/EBITDA |
24.1 |
23.1 |
19.6 |
17.2 |
15.1 |
| 股息率 |
2.1% |
2.1% |
2.6% |
3.0% |
3.4% |
总结
伊利股份2022年1-2月业绩表现强劲，营收与利润均实现增长，同时产品结构优化和成本压力缓解为全年盈利提升奠定基础。要约收购澳优进一步增强公司在婴配粉领域的竞争力，预计将成为公司实现中长期发展目标的重要助力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现值得期待，但需关注疫情、成本波动及产品增长不及预期等风险。
