20140331-兴业证券-中国太保-601601.SH-产寿险业绩冰火两重天_12页_478kb

中国太保2013年年报点评总结

核心内容

中国太保于2013年实现营业收入1931.37亿元，同比增长12.65%；归属母公司股东净利润达到92.61亿元，同比增长82.41%。尽管四季度受股债双杀影响导致净资产环比下降，但整体来看，公司2013年业绩表现强劲，投资收益改善成为利润大幅增长的主要驱动力。

主要观点

• 投资收益显著改善：2013年公司实现总投资收益315.82亿元，同比增长70.5%；净投资收益314.08亿元，同比增长16.9%。年化总投资收益率为5.0%，较上年提升1.7个百分点。
• 寿险业务表现突出：寿险净利润同比增长149.3%，新业务价值同比增长6.2%，个险渠道贡献了82.2%的新业务价值，业务转型成效显著。
• 产险利润下滑：产险净利润同比下降1.4%，主要由于综合成本率上升3.7个百分点至99.5%。承保利润同比下降86%，但投资收益改善部分弥补了承保利润的下滑。
• 偿付能力充足：截至2013年底，集团、寿险和产险的偿付能力充足率分别为283%、191%和162%，虽较年初有所下降，但仍保持在较高水平。
• 估值合理：当前P/EVPS为0.86倍，PB估值倍数为1.30倍，预计2014年和2015年EPS分别为1.21元和1.47元，维持增持投资评级。

关键信息

一、市场数据

• 报告日期：2014-03-31
• 收盘价：15.75元
• 总股本：90.62亿股
• A股流通股本：62.87亿股
• 总市值：1427.27亿元
• A股流通市值：990.16亿元
• 净资产：989.68亿元
• 总资产：7235.33亿元
• 每股净资产：10.92元

二、投资要点

• 事件回顾：中国太保发布2013年年报，实现营业收入1931.37亿元，净利润92.61亿元，EPS为1.02元。
• 投资收益增长：2013年净投资收益增长16.9%，净投资收益率为5.0%，同比增长0.1个百分点。
• 四季度影响：四季度新增投资浮亏约44.6亿元，导致净资产环比下降1.86%。
• 业务转型成效：个险渠道业务表现突出，首年保费同比增长10.4%，人均产能提升6.2%。

三、寿险业务

• 保费收入：2013年寿险保费收入951.01亿元，同比增长1.8%。
• 新业务价值：74.99亿元，同比增长6.2%。
• 新业务利润率：20.7%，同比提升2.9个百分点。
• 个险渠道占比：60.9%，较上年提升6.3个百分点。
• 营销员数量：28.6万人，同比增长4.4%。

四、产险业务

• 保费收入：817.44亿元，同比增长17.3%。
• 净利润：26.22亿元，同比下降1.4%。
• 承保利润：3.3亿元，同比下降86%。
• 综合成本率：99.5%，同比上升3.7个百分点。
• 投资收益：33.68亿元，同比增长44.7%。

五、偿付能力

• 集团偿付能力充足率：283%
• 寿险偿付能力充足率：191%
• 产险偿付能力充足率：162%
• 影响因素：
  • 上半年分红派息31.72亿元
  • 四季度投资浮亏增加
  • 业务增长对资本的消耗

六、投资建议

• 基本面良好：公司聚焦营销和期缴业务转型，个险新单增长稳定，经营稳健，资本充足。
• 估值分析：P/EVPS为0.86倍，PB估值倍数为1.30倍。
• 未来预期：预计2014年和2015年EPS分别为1.21元和1.47元。
• 投资评级：维持增持评级。

七、风险提示

• 保费增速不达预期
• 资本市场下跌

总结

中国太保2013年年报显示，公司业绩在投资收益改善的推动下实现显著增长，尤其是寿险业务表现突出。尽管四季度因股债双杀导致净资产环比下降，但全年整体表现稳健。公司聚焦营销与期缴业务转型，增强了市场竞争力。虽然产险业务因综合成本率上升而利润下滑，但投资收益的改善部分抵消了这一影响。公司偿付能力充足，估值合理，预计未来两年EPS将稳步提升，维持增持投资建议。