20190717-国盛证券-食品饮料行业深度：白酒行业研究笔记_21页_1mb

白酒行业研究报告总结

核心内容

白酒行业是一个具有弱周期性特征的消费品行业，被誉为“长青行业”。其行业空间大、价格带宽，具有显著的“赢家通吃”效应。随着消费升级，行业呈现挤压式增长，龙头企业的品牌力和市场占有率持续提升，为投资者提供了较大的价值挖掘空间。

主要观点

• 行业属性：白酒行业具备强护城河效应，其品牌力和历史传承是主要竞争优势。行业受经济周期影响较小，具有较强的抗周期能力。
• 高端酒：高端白酒市场存在周期性更替，茅台等龙头通过稳定量价政策巩固地位，未来仍有十倍股的潜力。
• 次高端酒：作为“成长性行业”，次高端市场增长较快，竞争格局尚在变化中，全国化品牌与地产酒的攻守之战仍在继续。
• 地产酒：消费升级为地产酒提供了品牌跃迁的机会，但同时也面临全国化酒企的“高端盖帽”风险，需提前布局。
• 低端酒：低端白酒市场虽被忽视，但其抗周期性强，具有较大的市场容量和增长潜力，部分企业如牛栏山已实现百亿营收。
• 品牌与治理：品牌再造是酒企实现跳跃式发展的关键，治理改善和企业家精神对酒企的转型升级至关重要。

关键信息

行业空间与增长

• 白酒行业规模超过5000亿元，远超啤酒和葡萄酒行业。
• 2018年白酒行业总产量871.20万千升，同比增长3.1%；销售收入5363.83亿元，同比增长12.9%；利润总额1250.50亿元，同比增长30.0%。
• 高端酒市场CR3高达67.9%，行业集中度提升显著。

价格带与竞争格局

• 白酒价格带从十几元到上万元不等，每个价格带均有发展潜力。
• 高端酒品牌如茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒等占据主导地位。
• 次高端酒市场主要集中在300-600元价格带，增速高于其他价格带。
• 地产酒市场面临挑战，需通过品牌升级和渠道优化实现突破。

品牌力与企业家精神

• 品牌力是酒企的核心竞争力，历史悠久的窖池和品牌文化为其提供天然护城河。
• 企业家精神在酒企的发展中起着关键作用，如泸州老窖的“淼锋组合”和五粮液的新领导层，推动了品牌复兴和治理改善。

投资机会

• 高端酒市场具备“十倍股”潜力，茅台、五粮液、泸州老窖等企业持续增长。
• 次高端酒市场增长快，竞争格局变化大，存在较大的市场机会。
• 地产酒品牌若能成功实现全国化，将有较大的发展空间。
• 低端酒市场虽被忽视，但具备抗周期能力，市场潜力巨大。

风险提示

• 中美贸易战存在不确定性，可能影响宏观经济和白酒行业。
• 行业集中度提升速度存在不确定性，未来可能面临更大的竞争压力。

行业走势

• 2019年上半年白酒指数涨幅达71%，超额收益显著。
• 茅台、五粮液等公司表现突出，其股价涨幅远超市场平均水平。

作者信息

• 分析师：符蓉
• 执业证书编号：S0680519070001
• 邮箱：furong@gszq.com

图表目录

• 图表1：2008-2019年白酒公司年均复合涨跌幅
• 图表2：2014-2019年白酒公司年均复合涨跌幅
• 图表3：食品饮料市值大于200亿公司分布
• 图表4：食品饮料子行业总市值分布
• 图表5：2018年中国酿酒行业统计数据
• 图表6：2018年茅五泸洋合计指标占行业的比重
• 图表7：2018年茅五泸洋收入增速
• 图表8：名酒分价格带分布
• 图表9：部分名酒历史渊源
• 图表10：中国高净增人群规模及增速
• 图表11：茅台价格增速与PPI的相关性
• 图表12：A股部分行业净利润同比增速对比
• 图表13：部分烈酒上市公司十年股价复合增速
• 图表14：2017年部分烈酒上市公司吨酒价格
• 图表15：2017年部分烈酒上市公司毛利率
• 图表16：2017年部分烈酒上市公司净利率
• 图表17：2006年以来贵州茅台、帝亚吉欧股价涨跌幅
• 图表18：2015年以来贵州茅台、帝亚吉欧股价涨跌幅
• 图表19：近30年白酒历次调整期梳理
• 图表20：中国PPI与白酒行业变化情况
• 图表21：2009-2019年茅五泸量价年复合增速
• 图表22：2014-2019年茅五泸量价年复合增速
• 图表23：茅台与五粮液价格对比
• 图表24：1998年以来茅台营收/五粮液营收变化情况
• 图表25：茅台出厂价提升与GDP增长基本同步
• 图表26：茅台、五粮液终端价相较于出厂价的加价率
• 图表27：名酒价盘对比2012 VS 2019
• 图表28：次高端行业竞争格局变化2012 VS 2017
• 图表29：消费品子行业前两名公司的营收比例
• 图表30：水晶剑与梦之蓝营收之比
• 图表31：江苏地区主流价格带变迁
• 图表32：部分全国化、地产酒品牌价格矩阵
• 图表33：安徽地区主流价格带变迁
• 图表34：洋河发展战略
• 图表35：2012-2015年顺鑫农业营收增速超越行业
• 图表36：部分产品在中低端市场的占有率
• 图表37：中国饮料市场部分子行业龙头市占率
• 图表38：1999年白酒上市公司股价涨跌幅
• 图表39：2004-2006年洋河海之蓝收入情况
• 图表40：2014-2019年泸州老窖高档酒收入情况
• 图表41：2019上半年白酒上市公司股价涨跌幅

投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 投资建议：白酒行业具备长期投资价值，高端酒市场存在较大增长潜力，次高端和地产酒市场亦有发展机遇，低端酒市场被低估，值得关注。

分析师声明

• 本报告观点基于分析师个人看法，不受第三方影响。
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。