20130923-宏源证券-巨星科技-002444.SZ-旺季持续至Q4下半年高景气看好_15页_1mb

巨星科技（002444）公司调研报告总结

核心内容

巨星科技在2013年展现出强劲的增长态势，尤其在海外市场表现突出。公司通过持续推出新产品和加强自由品牌建设，推动了业绩增长，并在内销市场逐步拓展。同时，公司积极进行资本运作和并购，以增强市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 海外市场高增长：公司新产品持续获得海外α收益，尤其是美国市场预计增长30%。由于美国房地产市场复苏，公司业绩呈现旺季持续至Q4的趋势。
• 内销市场稳步发展：公司重视自由品牌建设，自有品牌销售比重已达19%。内销增长24%，虽规模较小，但增长速度快，公司正通过B2B模式渗透国内市场。
• 投资收益显著增长：13H1投资收益同比增长212%，主要得益于卡森国际和杭叉的联营公司收益，预计全年投资收益增长态势将持续。
• 新产品驱动增长：公司13H1推出新产品501项，新产品销售占比达68%，成为业绩增长的主要动力。
• 资本运作与并购：公司拥有大量现金，考虑横向并购，主要关注行业背景相似、管理团队优秀、有销售网络和产业前景的标的。
• 盈利能力提升：公司通过研发和销售渠道拓展，提高毛利率和净利率，13H1综合毛利率达26.7%，净利率为12.13%，预计全年有望进一步提升。

关键信息

一、2013年业绩预测

• 13H1主营增长：7.39%，实际增长远超数据。
• 13Q3经营预测：归母净利润增长25-65%，因卡森并表不确定性，公司给出预测区间。
• 全年主营预测：预计增长20%，但需考虑汇兑损失。
• 汇兑损失：13H1汇兑损失2188万元，公司采取多种措施减少损失，如锁定汇率、保理、远期结售汇等。

二、主营外销情况

• 市场分布：美国市场占比75%，预计13年进一步上升。欧洲市场受经济影响，但近期有企稳迹象。
• 新产品策略：新产品是公司持续竞争力的核心，公司与劳氏、家得宝等大客户合作，提供定制化产品。
• 毛利率提升：公司通过研发新产品和原材料成本下降，提升毛利率，13H1综合毛利率为26.7%。

三、主营内销情况

• 国内市场增长：内销增长24%，但规模较小，仅占总收入3%。
• 销售模式：公司主要通过经销商渠道销售，全国布局71家一级经销商和481家二级经销商。
• 自有品牌建设：公司重视自有品牌，已拥有197件国内外商标，销售占比逐年上升。

四、现金和资本运作

• 现金储备：13H1货币资金达9.1亿元，公司具备较强的现金流能力。
• 资本运作：公司曾参股杭叉和卡森国际，投资收益成为利润重要来源。
• 并购策略：公司倾向于横向并购，重点关注与自身行业背景相似、管理团队优秀、有销售网络和产业前景的企业。

五、募投项目

• 项目进展：募投项目进展较慢，主要受外部因素影响，预计13年底基本完成。
• 项目选择：公司避开电动工具市场，专注于手工具和叉车等高利润领域。

六、财务预测与估值

• EPS预测：13年EPS为0.40元，14年0.50元，15年0.64元。
• 动态PE：13年动态PE为19倍，14年15倍，15年12倍。
• 目标价：目标价10元，维持“买入”评级。

总结

巨星科技凭借强大的研发能力和灵活的市场策略，在海外市场持续获得高增长，同时在内销市场逐步扩大市场份额。公司通过新产品和自由品牌建设提升盈利能力，并积极进行资本运作和并购，以增强市场竞争力。未来，公司有望在国内外市场同步增长，实现更高的利润空间和市场份额。