20230807-浙商证券-百果园集团-02411.HK-百果园集团首次覆盖报告_强化供应链+重塑人货场_水果零售龙头蹄疾步稳_28页_3mb

百果园集团（02411）深度分析报告总结

公司概况

百果园是中国最大的水果专营零售集团，截至2022年底拥有5650家门店，覆盖全国22个省市。创始人余惠勇夫妇持股35%，核心团队经验丰富，业务涵盖水果零售、大生鲜、供应链及品牌孵化。

行业分析

• 市场规模：2021年中国水果零售市场规模达1.23万亿元，预计2026年以76%年复合增速增至1.78万亿元。
• 竞争格局：行业集中度低，百果园2021年市占率仅1%，但仍为全球最大水果零售网络。
• 痛点与趋势：上游损耗率35%-45%，下游时效与成本博弈。电商及水果连锁增速领先，店仓一体和加盟模式具潜力。

核心优势

• 供应链：直采上游，冷链物流覆盖率97%，全流程数字化管理。
• 人货场：
  • 人：付费会员超97万人，会员复购率49%；私域流量超7400万，通过群运营增强粘性。
  • 货：首创四度一味一安全分级体系，“招牌级”水果销售额占比55%，毛利率超118%。
  • 场：OMO模式全覆盖，线上订单占比25%；加盟门槛低（最低投资85万），门店超88%属加盟。

业务拓展与财务表现

• 生鲜业务：2022年上半年贡献营收15亿元，增速172%，主要以“熊猫大鲜”品牌运营。
• 财务：2022年营收102.89亿元，净利润23亿元；预计2023-2025年净利润41/52/66亿元，同比增速26%/27%/27%；当前PE为19/15/12倍，建议“买入”。

投资风险

• 消费力不及预期、竞争加剧、新店拓展不及预期、食品安全风险。

结论

百果园通过供应链垂直整合与OMO模式构建核心壁垒，行业增长与公司成长性兼具，首次覆盖给予“买入”评级。