客车行业专题报告_漫漫冬夜_剩者王_27页_1mb

客车行业专题报告总结

核心内容

客车行业当前正经历持续的下行压力，主要受到公路客运需求不振和新能源补贴持续退坡的影响。行业销量已连续两年下滑，且2018年降幅扩大。随着高铁和私家车的兴起，公路客运市场受到显著冲击，座位客车销量持续下滑。同时，新能源公交替换接近尾声，公交市场增长动力不足。行业整体面临需求萎缩和政策调整的双重压力。

主要观点

• 行业下行趋势：由于公路客运需求减少和新能源政策退坡，客车行业整体面临持续下行压力，预计2019-2021年仍将处于不景气状态。
• 市场周期性波动：借鉴日本市场经验，我国客车市场在成熟后将呈现周期性波动，预计销量周期为5年左右。
• 头部企业集中效应：在成熟市场中，竞争力较弱的企业将被边缘化或淘汰，市场向头部企业集中。宇通和金龙在大中型客车市场占据领先地位。
• 出口市场支撑：客车出口是我国市场的重要补充，预计未来出口量将有所增长，但整体市场空间有限。

关键信息

• 行业销量：2018年客车销量24.8万辆，同比下降12.1%。座位客车销量连续12个季度下滑，保有量从2012年的86.7万辆降至2018年的79.7万辆。
• 新能源政策影响：新能源公交替换接近尾声，2018年新能源公交销量占公交总销量的86.1%，未来2-3年将完成存量替换。
• 市场结构变化：我国城市化进程进入下半程，对公交客车市场的拉动效应减弱。同时，轨道交通发展对公交客流量造成冲击，进一步抑制公交需求。
• 企业竞争格局：宇通客车在大中型客车市场占据领先地位，2018年市场份额为34.5%；金龙汽车市场份额为14.5%，主要依赖轻型客车。宇通盈利能力强，毛利率25.3%，净利率7.3%。
• 三龙整合：金龙汽车通过增发收购子公司股权，增强对子公司的控制，提升企业竞争力。整合后，金龙汽车对金龙联合和苏州金龙的持股比例提升，对EPS产生一定影响。
• 投资建议：在行业调整期，建议关注业绩高确定性的龙头企业，如宇通客车，其PE处于历史中位数之下，具备超跌反弹机会。

风险提示

• 宏观经济波动：国内经济运行不及预期可能对行业造成负面影响。
• 新能源补贴政策：补贴退坡可能进一步影响行业增长。
• 行业政策调整：政策变动可能对行业产生冲击。
• 行业景气度：汽车行业整体景气度不及预期可能影响客车市场需求。

表格摘要

图表摘要

• 图1：2005-2018年客车历年销量及同比增速，显示销量增速中枢下移。
• 图2：大中型客车销量及同比增速，显示销量持续下滑。
• 图3：大中型座位和公交客车销量，显示公交客车销量高峰已过。
• 图4：座位客车市场规模收缩1/3，显示市场萎缩明显。
• 图5：座位客车连续12个季度销量同比下滑，显示持续下行趋势。
• 图6：中国汽车千人保有量，显示私家车普及对客车市场影响。
• 图7：中国私家车保有量，显示增长趋势。
• 图8：公路旅客周转量下滑，显示公路客运市场萎缩。
• 图9：高铁挤压公路客运市场，显示高铁对中长途客车的替代。
• 图10：座位客车保有量下滑，显示市场饱和。
• 图11：公交客车2017年迎来销量拐点，显示市场调整。
• 图12：城市公交历年保有量，显示市场成熟。
• 图13：5m以上新能源公交销量及替换率，显示替换接近尾声。
• 图14：大中型客车销量增速中枢下移，显示市场趋于饱和。
• 图15：公路、铁路、高铁旅客周转量情况，显示高铁对公路客运的替代。
• 图16：铁路和高铁的营运里程，显示高铁发展对中长途客车的影响。
• 图17：我国城镇化率情况，显示城市化进程放缓。
• 图18：我国城市建成区面积及同比增速，显示城市规模扩张减缓。
• 图19：北京市公交客运量逐年下降，显示轨道交通分流公交客流。
• 图20：北京市历年出行结构，显示公交出行比例下降。
• 图21：日本客车历年保有量，显示日本市场成熟。
• 图22：日本客车历年销量，显示销量高峰已过。
• 图23：日本客车销量见顶后呈周期波动，显示成熟市场特征。
• 图24：客车销量中枢不断下移，显示更新需求减少。
• 图25：日本二手客车市场历年销量，显示二手市场对销量的影响。
• 图26：政策在客车市场发展的作用，显示政策主导行业发展。
• 图27：我国座位客车和公交客车历年销量，显示市场调整。
• 图28：我国客车出口情况，显示出口市场支撑。
• 图29：2017年中国客车出口细分市场情况，显示主要出口地区。
• 图30：2017年中国客车出口目的地情况，显示出口市场分布。
• 图31：海外部分国家2017年客车市场总销量，显示海外市场需求小。
• 图32：各国万人客车保有量对比，显示我国接近西欧水平。
• 图33：2017年我国各省市万人公交拥有量，显示公交市场成熟。
• 图34：大中型客车销量结构，显示大中型客车占比提升。
• 图35：不同用途客车中大中型客车比例，显示市场结构变化。
• 图36：主要客车企业市场份额，显示市场集中度。
• 图37：主要客车企业中大型客车的市场份额，显示宇通领先地位。
• 图38：2018年新能源客车市场格局，显示新能源市场集中度。
• 图39：金龙、宇通的营业收入比较，显示宇通营收更高。
• 图40：金龙、宇通的净利润比较，显示宇通盈利能力更强。
• 图41：金龙大中轻型客车销量结构，显示轻型客车为主。
• 图42：宇通大中轻型客车销量结构，显示大中型客车为主。
• 图43：金龙、宇通2017年成本结构，显示宇通成本控制更优。
• 图44：金龙、宇通2017年前5大供应商采购比重，显示宇通议价能力更强。
• 图45：金龙、宇通毛利率比较，显示宇通毛利率更高。
• 图46：金龙、宇通净利率比较，显示宇通净利率更高。
• 图47：增发完成后金龙汽车控股金龙联合100%股权，显示企业整合。
• 图48：金龙少数股东损益与归母净利润的比较，显示盈利结构变化。
• 图49：金龙大中轻型客车单车均价情况，显示产品结构差异。
• 图50：金龙大中型客车毛利率情况，显示盈利能力。
• 图51：金龙、宇通在大中型客车市场的市占率，显示宇通领先。
• 图52：金龙、宇通单车均价比较，显示产品差异。

投资建议

在行业寒冬中，建议把握龙头企业超跌反弹机会。宇通客车凭借卓越的管理能力、品牌影响力、成本控制和盈利能力，成为行业中的佼佼者，具备长期持有价值。金龙汽车通过整合子公司股权，提升企业竞争力，但其盈利能力仍需进一步提升。

风险提示

• 国内宏观经济运行不及预期；
• 新能源汽车补贴政策不及预期；
• 行业政策调整风险；
• 汽车行业景气度不及预期。

信息披露

本报告由财通证券股份有限公司发布，作者具有证券投资咨询执业资格，保证数据来源合规，分析逻辑基于专业理解，结论独立、客观、公正。报告仅供客户参考，不构成投资建议，客户应独立作出投资决策。