中诚信-净融资回暖、借新还旧压力加大债务脆弱性，信用利差或继续压缩建议持短久期票息策略-21页_1mb

城投行业2023年上半年回顾与下半年展望

核心数据摘要

• 城投债上半年发行规模3.01万亿元，同比上升242.3%，净融资额0.66万亿元。
• 借新还旧比例达84.12%，创历史新高。
• 江苏省发行规模最大，达6879.81亿元。
• 弱区域净融资同比下降，贵州借新还旧比例高达100%。

关键发现

1. 净融资回暖与结构性分化

• 发行规模与净融资同比大幅增长，但区域与信用等级分化显著。
• 省级平台净融资同比降幅最大，而区县级呈正增长趋势。
• AA+级主体净融资同比正增长，超低等级主体仍继续承压。

2. 发行与期限结构变化

• 新发行城投债以1-3年期限为主占比达39.08%，私募债首次成为最大发行类别。

3. 风险提示

• 弱区域债务滚续压力：贵州、吉林等地100%借新还旧。
• 融资渠道受限：信贷、非标、债券三大融资受限。
• 信用风险事件频发：非标违约增多，技术性违约事件增长。

4. 投资建议

• 政策关注维度：隐债化解动态、债务重组进展。
• 投资策略建议：优选承接重点项目、债务重组进展显著的平台融资主体。
• 标的选择：聚焦经济财政实力强、债务到期压力小的区域。

5. 下半年展望

• 预计发行规模在229万亿-232万亿区间，净融资同比下滑趋势缓和。
• 发行主体将向高级别、高级次集中，区县级发债难度提升。
• 私募债发行占比预计继续抬升。