20210126-浙商证券-春节不回家不影响全年宏观节奏_15页_1mb

春节不回家对宏观经济影响分析总结

核心内容

2021年春节“就地过年”倡议对春节期间的生产生活造成一定影响，但不会改变全年宏观节奏，即“从再通胀到信用收缩”的趋势。本文从通胀、信用收缩、经济增长三个方面展开分析，指出春节不回家对整体经济运行的扰动有限，宏观政策节奏仍可按预期推进。

主要观点

不影响再通胀

• CPI：食品价格因囤货行为和物流成本上升而有所支撑，但非食品价格因线下服务消费修复受阻而承压，整体CPI将呈现“先上后下”的走势，预计一季度触底回升，6月达到同比增速高点（+2.5%），全年难以突破3%。
• PPI：生产资料价格因企业开工率较高而受到支撑，但终端需求偏弱拖累生活资料价格。PPI一季度继续上行，5月高点或突破+4%，下半年随着海外供给能力修复，将逐渐回落。
• 通胀节奏：国内供需短期扰动不是工业品价格的决定性因素，全球范围内的供需缺口仍是推动PPI上涨的主要原因。

不影响信用收缩

• 货币政策：央行将继续从金融稳定视角边际收紧货币政策，一季度末是紧信用的重要拐点。
• 信贷结构：1月信贷供、需两旺，居民短期贷款可能受到冲击，但企业贷款投放将受益。2月为传统信贷小月，但“就地过年”可能起到平滑作用，信贷超预期大增概率不大。
• 社融与M2：预计2021年M2增速回落至9.5%-10%，人民币信贷增速回落至11%，社融增速回落至10.9%，全年新增量分别为19万亿和31万亿。
• 政策工具：央行将更多采用结构性货币政策进行定向支持，而非总量性宽松。

经济增长存在内部对冲

• 生产法角度：第二产业因“就地过年”效应而表现较强，预计一季度工业增加值增速达26%，较春节返乡情形提升约2.5个百分点。第三产业则因生活性服务业受冲击而表现较弱。
• 支出法角度：投资表现较强，消费则偏弱。制造业投资增速有望加快，基建投资因施工强度提升而受益，但全年大幅走高可能性较低。消费方面，线下服务消费修复受阻，线上消费将受益，尤其是“宅经济”板块。
• 行业影响：建筑业因工作日延长而受益，房地产开发投资有望提升；而交运、住宿餐饮、文体娱乐、批发零售等行业因春节消费场景减少而受到负面影响。

关键信息

• “就地过年”对价格影响有限，CPI和PPI的全年趋势不会改变。
• 货币政策紧信用节奏明确，央行将通过MPA考核和窗口指导控制信贷增长。
• 经济增长内部对冲机制：二产强、三产弱，投资强、消费弱，整体GDP波动不大。
• 风险提示：疫苗落地不及预期、中美摩擦超预期变化。

结构分析

3.1 生产法：二产强三产弱

• 工业生产活跃程度因“就地过年”提高约16.5%，预计一季度工业增加值增速达26%。
• 农民工返乡时间缩短，有助于建筑业施工强度提升。
• 高炉、焦炉等生产资料行业开工率受春节返乡影响较小，而汽车半钢胎、螺纹钢等行业开工率下降明显。

3.2 支出法：投资强消费弱

• 消费总量：受疫情防控和供需错配影响，消费总量或受冲击，尤其是线下服务消费。
• 消费结构：分化修复特征明显，受“社交距离”影响较大的行业（如餐饮、纺服鞋帽）受损较大，而“宅经济”相关行业（如通讯器材、文化办公用品）受益。
• 投资表现：制造业、基建、地产投资因工作日增加和复工加速而受益，预计制造业投资增速相对更强。

3.2.3 进出口影响有限

• 出口：受工业生产景气和全球需求支撑，出口表现较强，但受集装箱周转降速影响，波动有限。
• 进口：海外供给能力逐步修复，进口增速缓慢回升。
• 贸易顺差：预计2021年上半年贸易顺差延续高增态势，对名义GDP产生积极拉动。

图表要点

• 图1：08年雪灾导致CPI食品环比上升。
• 图2：疫情防控趋严不利于核心CPI修复。
• 图3：往年春节调查失业率走高。
• 图4：物价因素受影响较小。
• 图5：预计M2增速降至GDP+CPI下方。
• 图6：春节返乡对工业生产影响约持续四周。
• 图7、图8：高炉、焦炉开工率受春节返乡影响不显著。
• 图9、图10：汽车半钢胎和螺纹钢开工率受春节返乡影响明显。
• 图11：建筑业从业人员和产值具有季节性特征。
• 图12：春节假期对第三产业影响较弱，主因生活性服务业是Q1服务业主要支撑。
• 图13：消费对一季度GDP贡献较大。
• 图14：疫情前“春节档”票房逐年升温。
• 图15：交运仓储、住宿餐饮、文体娱、批发零售等行业增加值受影响。
• 图16：消费场景关闭导致汽车4S店库存积压。
• 图17：复商复市后低社交属性消费快速修复。
• 图18：调查失业率已降至2019年同期水平。
• 图19：居民可支配收入稳步提升。
• 图20：餐饮、纺服鞋帽、金银珠宝和烟酒行业受春节不返乡影响较大。
• 图21：2020年限额以上企业表现优于整体。
• 图22：实物商品网上零售额占比提升。
• 图23、图24：工作日增加有助于基建投资修复。
• 图25、图26：建筑业施工强度提升利好地产投资。
• 图27、图28：出口强劲、进口疲软，贸易顺差高增。

分析师信息

• 李超：S1230520030002，lichao1@stocke.com.cn
• 孙欧：S1230520070006，sunou@stocke.com.cn
• 张迪：S1230520080001，zhangdi@stocke.com.cn
• 张浩：S1230120070054，zhanghaol@stocke.com.cn

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• 《2021从再通胀到信用收缩》2020.12.02

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