20210817-国信证券-阅文集团-00772.HK-2021年中报点评_在线阅读稳健_IP运营探索衍生授权_7页_1mb

报告摘要

阅文集团2021年中报点评总结

核心内容

阅文集团在2021年上半年实现了业绩的显著增长，主要得益于版权运营及其他业务的快速扩张。公司维持“买入”评级，表明其在网文IP产业中仍处于龙头地位，并具备较大的成长空间。

主要观点

业绩表现强劲：2021H1阅文集团实现营收43.42亿，同比增长33.19%；净利润10.83亿，同比增长132.85%；归母净利润6.65亿（NON-IFRS），同比增长30倍。子公司新丽传媒同样表现亮眼，收入同比增长413.77%，净利润同比增长30倍。
IP变现与衍生品消费：公司成立“IP增值中心”，积极拓展IP衍生品消费领域，包括消费品、潮流玩具和线下实景消费。同时，与产业上下游合作，推动IP价值升维。
内容生态与用户增长：公司持续丰富内容生态，2021H1全平台月活用户达2.33亿，环比增长3.7%；平均月付费用户930万，付费率4%，虽然同比略有下降，但每名付费用户平均月收入增长6.7%。免费阅读业务亦取得进展，日均活跃用户达1300万，较2020年12月增长30%。
分业务收入分析：
- 在线业务：自有平台产品收入同比减少5.5%至18.81亿，因去年同期基数较高；腾讯产品自营渠道收入同比增长14.7%至3.54亿，受益于免费阅读业务扩张；第三方平台在线业务收入同比增长91.9%至3.06亿，主要因原有合作伙伴收入增加及新增分销渠道。
- 版权运营及其他：版权运营收入同比增长129.8%至17.4亿，主要得益于剧集、电影、版权授权及自营网游的增长；其他收入同比增长36%至0.62亿，因纸质图书销售复苏。
财务指标：
- 毛利率：2021H1为52.7%，同比减少0.4pct。
- 净利率：2021H1为24.94%，去年同期为-101.54%。
- 费用率：销售费用率31.05%，同比减少7.91pct；管理费用率14.63%，同比增加3.86pct。
- 盈利预测：调整后的净利润预测为13.21/15.62/18.98亿，EPS分别为1.29/1.53/1.86元，对应PE为50/42/35x，维持“买入”评级。

关键信息

投资建议：公司维持“买入”评级，主要基于版权业务的快速增长、在线业务的稳定发展以及费用率的变化。
风险提示：
- 免费阅读市场增长可能趋于平稳；
- 新管理层管理效果不及预期；
- 影视制作与IP整合存在不确定性；
- 内容市场面临政策风险。
可比公司估值：中文在线与掌阅科技均被给予“增持”评级，其PE与PB均低于阅文集团，显示出一定的投资吸引力。

财务预测与估值表

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	8,526	10,441	12,642	15,162
净利润(百万元)	-4,484	1,321	1,562	1,898
每股收益(元)	-4.39	1.29	1.53	1.86
市盈率(PE)	-14.7	50.00	42.30	34.82
市净率(PB)	4.38	4.03	3.68	3.32
EV/EBITDA	83.85	74.67	58.58	47.06

投资评级说明

投资评级	定义
买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
增持	预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间
中性	预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间
卖出	预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上