20241117-浙商证券-原料药2024Q3业绩综述_补库启动_复苏加速_22页_1mb

原料药行业2024Q3业绩综述及投资策略分析

行业评级：看好

截至2024年第三季度，申万医药生物板块整体收入增速为0.2%，归母净利润增速为-13.5%。但在供给侧调整背景下，原料药板块表现分化，收入增速达7%，归母净利润增速达269%，较2023年第三季度明显恢复，其成长性与盈利能力均增强，显示行业景气度提升趋势良好。

一、业绩分析

• 成长性：2024年第三季度，原料药收入和利润增速实现两位数增长，主要受益于部分产品下游需求恢复、价格企稳，以及“第二增长曲线”发力。
• 盈利能力：前三季度主要原料药公司毛利率和净利率同比分别提升0.03pct和0.49pct，反映出行业盈利能力缓慢恢复。尽管个别公司仍因产品结构、量价周期差异而承压，但整体趋势向好。

二、补库启动与库存变化

随着2024年第三季度主要原料药公司存货水平开始增加，且前三季度行业累计产量同比增加75%，原料药库存进入主动补库阶段，表明下游需求正在提振或被市场看好，验证了中期去库存结束后的积极趋势。

三、资本开支持续下行

2024年前三季度主要原料药公司资本开支同比降幅达56.4%，表明行业正经历产能消化与结构调整。资本开支的放缓与ROE拐点出现共同标志着行业进入第二阶段产能消化期。

四、投资策略建议

我们从ROE与资本开支周期角度将原料药投资分为三阶段，并提出以下策略：

1. 第二、三阶段投资机会：当前行业处于产能消化期，建议捕捉ROE拐点上行和供给出清带来的第三阶段机会。
2. 重点推荐标的：
   • 大宗原料药：川宁生物、国邦医药等。
   • 特色原料药：普洛药业、仙琚制药、健友股份、诺泰生物、奥锐特等，关注其第二增长曲线发展及产业升级。
3. 投资角度：优选高ROE且ROE持续提升的公司，从产业升级、产能释放节奏等维度进行配置。

五、风险提示

• 下游竞争加剧，量价恢复不及预期；
• 安全生产问题或质量事件；
• 汇率波动对海外市场收入影响。

总结
补充库存启动、需求回暖加上整体业绩改善，我们积极看好原料药行业。医药制造能力的alpha有望在产业升级、新产品拓展等背景下超预期表现，建议投资优质公司，分享行业复苏增长红利。