20200811-兴业证券-鸿远电子-603267.SH-深耕军用MLCC行业_需求加速驱动业绩增长_46页_3mb

鸿远电子研究报告总结

核心内容

鸿远电子（603267）是一家专注于多层瓷介电容器（MLCC）的研发、生产和销售的电子元器件制造商，其产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等高端领域，同时拓展了代理业务，覆盖工业及消费类民用市场。公司拥有自主知识产权，具备高可靠性、高一致性、体积小、重量轻等优势，是国内军用MLCC的核心供应企业之一。

主要观点

• 业务结构：公司业务分为自产业务和代理业务，自产业务占比高，主要产品为MLCC和直流滤波器，代理业务覆盖多种电子元器件。
• 核心技术：公司在MLCC领域掌握了材料技术、介质薄膜叠层技术和共烧技术，能够满足军工产品的高可靠性要求。
• 市场趋势：全球MLCC市场在2017-2018年高速增长，但2019-2020年因基数大及下游需求疲软而量价齐降，预计2021年起恢复增长。
• 军工需求：随着我国国防信息化建设推进，军用MLCC需求快速增长，公司有望受益于国防科技工业的补偿式发展。
• 财务表现：2019年公司实现营收10.54亿元，同比增长14.19%；归母净利润2.79亿元，同比增长38.49%。公司毛利率和净利率稳步提升，2019年分别为50.5%和26.4%。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.3亿、4.62亿和6.37亿元，对应EPS分别为1.42元、1.99元和2.75元，PE分别为47倍、33倍和24倍，维持“审慎增持”评级。
• 竞争格局：国际上，村田、三星电机等日系厂商占据主导地位；国内军用MLCC市场由鸿远电子、宏科电子、火炬电子三家企业主导，竞争格局相对稳定。

关键信息

财务指标（2019年）

业务结构

• 自产业务：2019年实现营收5.89亿元，同比增长20.60%，主要产品包括MLCC和直流滤波器。
• 代理业务：2019年实现营收4.62亿元，同比增长6.88%，产品种类丰富，覆盖多个民用领域。

市场表现

• 全球MLCC市场：2019年市场规模为963亿元，同比下降12.6%。预计2021年起恢复增长，2024年将达1169亿元，未来十年市场规模预计达1.15万亿元。
• 军用MLCC市场：国内军用MLCC市场占比约3.7%，公司作为核心供应商，市占率不足5%，但具备替代进口的能力。

技术与产品

• MLCC技术：公司掌握陶瓷粉料制备、介质薄膜叠层及共烧技术，产品满足国家军用标准GJB192B-2011。
• 直流滤波器：公司已开发多种规格产品，应用于航天、航空、电子等领域，有效抑制电磁干扰，满足军工客户高要求。

风险提示

• 下游需求低于预期
• 产品交付不及预期
• 收入确认进度滞后

未来展望

随着国防信息化建设的推进，军用MLCC需求将持续增长。鸿远电子凭借核心技术及军工客户资源，有望在军用市场中占据更大份额，同时代理业务的稳步发展也将为公司带来稳定收入。公司未来将受益于军工行业的长期增长，有望实现持续盈利增长。