20140326-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_13页_473kb

Daily Insight 总结

核心内容概览

本报告为2014年3月26日的海外研究部晨会纪要，主要分析了四家港股公司的最新财务表现、业务发展及投资评级调整，涵盖汽车、建材、铜业和房地产等行业。

一、永达汽车（3669.HK）

主要观点

• 业绩表现：2013年营业收入261亿元，同比增长20.2%；公司权利持有人收益5.9亿元，同比增长25.2%；每股收益0.40元，高于预测值。
• 销量与毛利率提升：2013年下半年豪华品牌新车销量增长25.6%至23524辆，毛利率提升至4.9%（上半年为4.1%）。
• 售后服务新模式：推出“车易修”综合维修店，提供多品牌维修服务，增强售后服务能力。首家门店已于2013年12月底在沪开业，2014年计划新增至少5家。
• 评级上调：上调评级至“买入”，目标价由7.7港元上调至8.8港元，对应2014/15/16年市盈率分别为10.9/8.5/6.4倍，市净率分别为2.0/1.7/1.4倍，具备22%的上升空间。

二、中国建材（3323.HK）

主要观点

• 业绩符合预期：2013年净利润57.6亿元，每股收益1.07元，同比增长3.3%，略低于预期。
• 水泥业务表现：2013年第四季度水泥销量增长39%至8700万吨，占毛利率的60%；混凝土业务净利增长80%。
• 负债与现金流：净负债权益比从521%下降至478%，净负债达1690亿元。经营性现金流同比增长16.4%至117亿元，资本支出高于预期。
• 下行风险：利率市场化可能增加财务费用，西南地区产能敞口可能抑制水泥价格复苏。
• 评级维持：维持“买入”评级，目标价下调至9.8港元，对应32%的上升空间。

三、江西铜业（358.HK）

主要观点

• 业绩略超预期：2013年收入1750亿元，净利润35.6亿元，每股收益1.03元，同比下滑31.65%，高于市场预期。
• 铜价影响：业绩下滑主要由于2013年铜价大幅下跌。
• 生产稳定：铜精矿产量稳定，无新增增长点，2014年计划产量与2013年持平。
• 盈利继续下滑：预计2014年第一季度净利润下降50%。
• 评级调整：维持“减持”评级，目标价11.15港元，对应13倍2014年市盈率。

四、瑞声科技（2018.HK）

主要观点

• 业绩略低于预期：2013年第四季度收入21.82亿元，环比增长4.74%；经常性净利润6.04亿元，环比下降0.5%。
• 产品结构优化：Speaker box业务增长21.5%，带动毛利率提升0.3个百分点至42.8%；Speaker业务下降43.6%。
• 未来展望：管理层预计2014年非声学业务收入占比将提升至20%，主要涉及RF解决方案和光学业务。
• 评级维持：维持“中性”评级，目标价32.9港元，对应12.3倍2014年市盈率。
• 催化剂与风险：新苹果产品带来ASP提升；风险包括高端智能手机出货放缓、苹果压价及国内竞争加剧。

五、世茂房地产（813.HK）

主要观点

• 业绩超预期：2013年全年营收415亿元，核心净利73亿元，同比增长67%，高于预期。
• 毛利率改善：毛利率从33.5%回升至35.3%，净利率从15.3%提升至17.6%。
• 销售计划明确：2014年销售目标为800亿元，目前可售资源达1300亿元，有望超额完成目标。
• 现金流与负债：年末净负债权益比57%，2014年资本开支预算550亿元，预计销售现金流入680亿元，可支持新购地。
• 评级维持：维持“买入”评级，目标价21.82港元，对应50%的上升空间。

六、融创中国（1918.HK）

主要观点

• 财务稳健：2013年营业收入310亿元，同比增长48%；核心净利35亿元，同比增长29%。
• 毛利率与负债：全年毛利率23.3%，但剔除并购影响后实际毛利率为31.4%。净负债权益比降至70%，短贷下降至80亿元。
• 销售与去化：2014年可售资源1230亿元，销售目标650亿元，同比增长28%。
• 未来策略：聚焦一二线城市，关注中高端住宅市场需求，维持“增持”评级，目标价4.65港元，对应18%的上升空间。

投资评级定义

行业评级定义

风险与免责声明

• 报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策应基于个人情况，如投资组合、风险承受能力等。
• 公司不承担因使用报告内容而产生的任何损失。
• 报告仅限专业投资者使用，非专业投资者不得依赖或参考。