20171225-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报_从中央经济工作会议看供给侧改革新动向_16页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告是一份由招商证券发布的宏观研究报告，聚焦于2017年12月25日发布的宏观经济预测与分析，涵盖供给侧改革、汇率与跨境资本流动、地方政府债务、工业企业利润及国际资本动态等多个方面。报告内容旨在为投资者提供宏观经济形势与政策动向的参考。

主要观点与关键信息

供给侧改革新动向

• 改革重心转移：供给侧改革从“三去一降一补”转向要素市场的“破”、“立”、“降”。
  • “破”：针对无效供给、僵尸企业和过剩产能，促进资源优化配置。
  • “立”：通过科技创新培育经济新动能，推动先进制造业和高端服务业发展。
  • “降”：降低实体经济成本，包括制度性交易成本、能源和物流成本。
• 改革目标：为经济新动能创造良好的外部环境，推动经济结构转型。

2018年汇率与跨境资本流动展望

• 人民币汇率区间：预计2018年人民币汇率在(6.45, 6.95)区间波动。
• 资本流动趋势：2018年跨境资本流动仍会小规模净流出，全年外汇占款余额下降约3000亿元。
• 国际因素：特朗普税改未改变国际资本流入趋势，证券市场开放将带来稳定的国际配置资金。
• 国内因素：企业购汇进程结束，居民购汇预期稳定，机构对外投资受监管约束。
• 外汇市场变化：美元指数走弱，人民币汇率升值，但外汇市场交易量指数下行，外汇供需形势可能承压。

地方政府债务风险分析

• 债务压力地区：贵州、青海、云南等省份负债率较高，辽宁、云南、湖南等省份债务率超过100%，面临较大债务压力。
• 隐性债务来源：地方融资平台、不符合规定的PPP项目、政府购买服务等方式融资，形成隐性债务风险。
• 风险应对：尽管已有部分债务通过置换缓解，但部分项目仍存在隐性负债问题，需关注后续处理。

工业企业利润展望

• 成本与税费下降：2017年1-10月规上工业企业成本率下降0.22个百分点，税费率下降0.26个百分点。
• 利润增长：2015年以来利润率提升0.48个百分点，带动利润增长约8.4%。
• 2018年预测：在现价工业增加值增长9.6%的基础上，预计2018年规上工业企业利润增速中枢为13.8%。

从里根减税看特朗普税改影响

• 短期影响：税改落地后，市场预期释放，美元指数和美股小幅调整。
• 长期影响：税改有助于经济增长和企业投资，但可能导致财政赤字扩大。
• 历史教训：里根政府减税政策虽短期提振经济，但长期导致财政赤字问题，可能影响美国对外政策。

国际资本与国内流动性监测

• A股表现：上周A股小幅反弹，上证综指累计上涨0.95%。
• 流动性宽松：央行通过公开市场操作投放资金，7天回购利率回落，银行间市场流动性趋于宽松。
• 信用利差变化：高等级信用利差走扩，中低评级信用利差收窄。
• 同业存单利率：继续上行，显示商业银行负债端压力。
• 离岸人民币利率：不同期限利率均出现反弹。
• 美元指数：走弱，中美利差收窄至140bp。
• 国际资金流动：亚洲新兴市场资金流动边际恶化，日本市场遭遇国际资金大幅流出。
• 发达与新兴经济体国债：收益率均出现抬升，国债指数回落。
• 避险情绪：维持低位，美股指数小幅上涨。
• 美联储加息预期：可能超预期达到4次，时间可能在2018年上半年。

研究团队与分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 闫玲、刘亚欣、林澍、周岳：均为招商证券宏观经济研究团队成员，具备相关学历和从业背景。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 行业短期评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

重要声明

• 免责声明：本报告基于合法信息编制，不保证信息的准确性和完整性。
• 分析假设：报告内容基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 使用风险：报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 利益冲突：招商证券可能持有相关公司证券头寸，或为其提供投资银行业务服务，需注意潜在利益冲突。

以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点及关键信息，结构清晰，便于快速理解报告要点。