20171127-天风证券-银行行业专题研究_A股银行板块正经历戴维斯双击的美妙_15页_1mb

报告摘要

A股银行板块戴维斯双击分析总结

核心内容概述

A股银行板块正在经历“戴维斯双击”效应，即盈利增长（ROE）与估值提升（PB/PE）同步进行，推动股价上涨。这一现象源于经济企稳复苏与低估值的共振，市场对银行股的预期逐步修正，推动估值修复。

主要观点

戴维斯双击效应：指在盈利增长和估值提升双重驱动下，银行股获得超额收益。这种效应在A股市场中逐渐显现。
经济复苏与低估值共振：2016年以来，经济企稳复苏带动银行资产质量改善和息差回升，而银行板块整体估值仍处于历史低位，为估值修复提供空间。
板块分化趋势：市场对银行负债端能力进行重新评估，存款负债成本优势显著，推动大行估值提升，而股份行和城商行因同业负债成本上升，估值有所下降。
投资逻辑：业绩改善确定性强的银行股具备估值提升空间，尤其是大行和零售转型的平安银行。

关键信息

业绩反转：2017年上市银行净利润增速结束6年持续下行，开始明显上行，业绩反转趋势明确。
估值水平：年初以来，A股银行板块涨幅达21%（截至11月25日），PB（If）和PE（TTM）估值均明显上升。
全球对比：A股银行板块PB估值为1.0倍，低于美国银行业（1.3倍），处于主要国家中等水平；PE估值为7.4倍，仅为全球平均水平的一半。
板块表现：四大行（如农业银行）受益于低负债成本和存款增长，估值仍低，业绩确定性强；平安银行因零售转型逻辑，估值提升空间大。

投资建议

主推大行：四大行（如农业银行）负债成本低、存款增长好，显著受益于利率上升，估值仍低，业绩确定性强，继续主推。
重点推荐平安银行：零售转型战略执行力强，Fintech实力突出，未来零售贷款增长和息差提升将带来业绩弹性，估值提升空间巨大。
其他中小行：部分中小行（如北京银行、贵阳银行）也具备估值提升潜力，但需关注其基本面改善情况。

估值与盈利关系

PB与ROE正相关：A股银行板块ROE与PB估值呈现明显正相关关系，当前估值显著偏低。
PE驱动逻辑：PE估值低不构成股价上涨的逻辑，但若基本面改善，则估值有望提升。招行、平安银行因基本面好，估值溢价不断提升。

风险提示

经济超预期下行：可能导致资产质量大幅恶化，影响银行盈利。
流动性风险：市场利率波动和流动性变化对银行股估值有较大影响。

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价（2017-11-24）	投资评级	EPS（2016A）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	P/E（2016A）	P/E（2017E）	P/E（2018E）	P/E（2019E）
000001.SZ	平安银行	14.56	买入	1.32	1.35	1.47	1.69	11.03	10.79	9.90	8.62
601288.SH	农业银行	3.80	买入	0.57	0.59	0.67	0.76	6.67	6.44	5.67	5.00
601169.SH	北京银行	7.57	增持	1.17	1.01	1.06	1.18	6.47	7.50	7.14	6.42
601997.SH	贵阳银行	14.69	增持	1.59	1.88	2.28	2.77	9.24	7.81	6.44	5.30

总结

A股银行板块正经历“戴维斯双击”效应，业绩反转与估值提升同步进行。经济企稳复苏与低估值共振，推动年末行情开启。大行因负债成本低、存款增长好，估值仍低，具备较大提升空间；平安银行因零售转型逻辑，估值提升潜力显著。整体来看，银行股未来两年估值提升空间较大，业绩改善支撑估值修复，建议重点关注四大行和平安银行。

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