20180813-中国银河国际证券-天虹纺织-02678.HK-18年中期业绩显示利润率改善；评级维持买入_6页_973kb

天虹纺织（2678.HK）2018年中期业绩总结

核心内容

天虹纺织（Texhong Textile Group）在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，尽管净利润有所下滑，但主要由于2017年上半年的一次性收益所致。公司收入同比增长18.3%，达到88亿元人民币，主要业务板块均有所增长。纱线销售作为公司主要收入来源，占总收入的83%，其毛利率回升至18.3%，带动公司整体毛利率从15.4%反弹至16.8%。公司对未来的盈利能力持乐观态度，并维持买入评级，目标价为15.66港元，较当前市盈率估值具有吸引力。

主要观点

• 盈利能力改善：公司毛利率和净利率在2018年上半年有所回升，显示公司正在改善经营效率。
• 业绩波动因素：净利润下滑主要由2017年一次性收益导致，若剔除该因素，净利润同比增长20.9%。
• 战略方向明确：公司通过下游业务扩张和收购，推动多元化发展，提升其在纺织服装供应链中的竞争力。
• 市场机会：中美贸易摩擦可能为公司创造新的商机，因其具备多元化生产设施和强大的财务能力。
• 财务稳健：公司市盈率和市净率均处于较低水平，且净负债比率持续下降，财务状况良好。

关键信息

业绩表现

• 收入：2018年上半年收入为88亿元人民币，同比增长18.3%。
• 净利润：2018年上半年净利润为6.02亿元人民币，同比下降6.6%，但剔除一次性收益后增长20.9%。
• 每股收益（EPS）：从0.67增长至1.36，显示盈利能力提升。
• 每股股息（DPS）：从0.199美元下降至0.406美元，但未来预期有所增长。

毛利与毛利率

• 毛利润：2018年上半年毛利润为29.93亿元人民币，同比增长22.7%。
• 毛利率：从15.4%反弹至16.8%，显示成本控制和产品结构优化。

业务结构

• 纱线销售：占公司收入的83%，是主要利润来源。
• 灰色面料、服装面料和服装业务：增长显著，占总收入的17%，显示多元化战略成效。
• 牛仔服装业务：虽在上半年表现不佳，但预计2018年下半年将有所改善。

财务指标

未来展望

• 收入预测：预计2018年全年收入为183.66亿元人民币，2019年为209.42亿元人民币，增长势头良好。
• 毛利率预测：预计2018年毛利率为16.3%，2019年为17.0%，继续提升。
• 净利润预测：预计2018年净利润为12.46亿元人民币，2019年为16.4亿元人民币，增长潜力大。
• 自由现金流：预计2018年自由现金流为1.6元/股，2019年为2.0元/股，现金流状况良好。

股息与回报

• 股息收益率：2018年上半年为3.56%，预计2019年将达4.69%，回报率稳步上升。
• 股息派发：中期股息为0.23港元，略低于2017年上半年的0.24港元，但未来预期增加。

行业趋势

• 行业集中度：纱线制造行业仍处于低集中度状态，有利于公司扩张。
• 市场机会：中美贸易摩擦可能推动品牌商寻找替代供应来源，为公司带来增长机会。

战略与运营

• 多元化战略：公司通过收购和业务扩展，扩大了产品组合和市场覆盖。
• 生产设施多元化：公司拥有广泛的生产设施，增强抗风险能力。
• 纵向一体化：通过整合上下游业务，提高整体运营效率和利润空间。

估值与评级

• 当前市盈率：8.7倍（2018年）和6.6倍（2019年），低于历史平均水平及同业平均。
• 目标价：15.66港元，基于10倍2018年市盈率，具有吸引力。
• 评级：维持买入评级，认为公司具备增长潜力和投资价值。

股东与市场表现

• 主要股东：洪天祝持有62.2%股份，显示公司控制权稳定。
• 股价表现：公司股价表现优于市场，但业绩发布后有所回调，被视为买入机会。
• 市值：15.34亿美元，显示市场对公司价值的认可。

风险与免责声明

• 免责声明：本报告不适用于某些司法管辖区，且不构成投资建议。
• 数据来源：公司及中国银河国际证券研究部估计，数据可靠性较高。
• 利益披露：中国银河国际可能持有目标公司财务权益，报告内容可能受利益影响。

总结

天虹纺织在2018年上半年表现出色，收入和毛利率均有所提升，显示公司具备良好的盈利能力和发展潜力。尽管净利润受到一次性收益影响，但剔除该影响后，公司业绩稳健增长。公司通过多元化和纵向一体化战略，增强了市场竞争力，并预计在中美贸易摩擦中受益。财务状况良好，市盈率和市净率处于较低水平，估值具有吸引力。公司维持买入评级，目标价为15.66港元，为投资者提供买入机会。