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天风证券晨会报告摘要 (2024年12月10日)

宏观与政策分析

📈 如何大力提振消费

• 2024年12月政治局会议强调消费是明年经济增长的主要抓手。
• 2023年以来社会消费品零售总额增速在2%-5%波动，2024年四季度增速5%左右，全年有望实现5%增速。
• 明年消费政策储备充足，以旧换新、地产拖累缓解等举措或推动社会消费品零售总额增速达到4%-5%。

📈 人口财政与城镇化下半场：地方政府新的锦标赛

• 经济转型依赖制度改革，三中全会强调“人口财政新循环”替代土地财政，改革已成为应对外部冲击的核心方向。
• 国内进入和美国70-80年代类似的发展阶段，产业升级和“人口财政”模型将推动消费扩张。
• 地方政府转向以人为本、靠公共服务而非GDP吸引人口，利于民营经济与消费扩大。

🌍 政策与大类资产配置周观察

• 🌍 一带一路建设再添机遇，习近平强调“开放环境下机遇大于挑战”。
• OECD：2024年全球增速预测3.2%，2025/2026年分别稳定在3.3%。
• 📈 权益市场进入“强预期，弱现实”第二阶段，黄金与利率债受益政策宽松，数字货币与人工智能催化题材为核心看点。

💎 政策发力有望推动市场短中期反弹，但改革推进节奏仍存在不确定性，多重外部风险仍存，需密切关注国内外政策转向与财政落地情况。

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🔍 投资方向研判与重点推荐

🏗️ 水泥供给侧改革进程进入第二阶段

• 当前将借助环保、“双碳”与并购重组实现产能出清。
• 推荐标的：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、华润建材科技、西部水泥。
• 政策驱动下，水泥利润有望走出相对底部。

🚀 卫星互联网迎来拐点

• 千帆星座第三批发射成功，推动卫星互联网产业化进程。
• AI出海、光模块、国产算力等方向值得关注，核心推荐：光模块、液冷、服务器、AIDC。
• 光模块推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信。

石脑油供需矛盾激化，烯烃或迎趋势性拐点

• 国内非一体化乙烯装置集中投产，赋予石脑油需求弹性。
• 成品油需求低迷压制炼厂直馏组分，石脑油供需缺口扩大，2028年预计缺口达77万桶/天。
• 石脑油路线是我国最大制烯烃路径，其紧缺或构成烯烃成本支撑。

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🚀 热点行业周报

🌟 通信：千帆星座赋能“AI+出海+卫星”

• 产业链受益方向：光模块、光器件、液冷、服务器、AI算力。
• 核心推荐：中际旭创、新易盛，建议关注：光迅科技、索尔思、铭普光磁。

AI驱动游戏与传媒需求共振

• 政策支持叠加AI应用催化，游戏用户消费韧性增强，AI视频、玩具、电商等应用有望迎来新增长。
• 电影《好东西》票房表现亮眼（截至目前超4亿元），关注贺岁档头部影片催化。

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📅 研究结论

✅ 明年消费结构性出挑，受益政策加码，目标4%-5%增速；
✅ 地方政府改革转向“以人为本”，发展新质生产力是长期战略突破；
✅ 石脑油供需错位带动化工板块催化剂释放；
✅ 通信、AI、游戏、文化传媒共振，卫星互联网提供新成长空间；
✅ 投资层面应抓住“AI出海+卫星+新消费”主导赛道，优选光模块、材料、数码生态。

⚠️ 风险提示包括改革推进不及预期、外部需求波动及产能超预期等。

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本报告仅供参考，不构成任何具体投资建议，风险自担。