2017-新能源：市场化是必然趋势，绿证和配额制究竟怎么玩_27页-1mb

新能源专题报告之二：市场化是必然趋势，绿证和配额制究竟怎么玩

核心内容概述

本报告分析了可再生能源绿色电力证书（绿证）和配额制在新能源发展中的作用，探讨了绿证作为市场化机制如何逐步替代财政补贴，并结合国内外绿证制度的执行情况，提出了对新能源企业未来发展的投资建议。

主要观点

• 绿证定义：绿证是国家可再生能源信息管理中心依据可再生能源上网电量，向符合条件的发电企业颁发的电子凭证，用于证明其绿色电力的生产。
• 绿证推行原因：我国可再生能源补贴缺口巨大，且随着新能源装机容量的增加，补贴压力持续上升。绿证机制有助于缓解补贴资金压力，同时改善新能源企业的现金流。
• 国外绿证执行情况：荷兰、美国、墨西哥等国家已成功推行绿证交易机制，配额制与绿证交易相结合，推动了可再生能源的发展。
• 绿证与配额制能否取代补贴：短期内绿证仍无法完全替代财政补贴，但随着2018年配额制的实施，绿证+配额制模式有望逐步替代补贴。
• 投资建议：重点推荐金风科技、太阳能和京运通，建议关注龙源电力。

关键信息

1. 绿证的产生与交易机制

• 绿证由国家可再生能源信息管理中心核发，每1MWh上网电量对应1个绿证。
• 交易方式包括单向挂牌和协议转让，绿证认购平台于2017年7月1日试运行。
• 绿证价格上限为对应电量的可再生能源电价附加资金补贴金额，通常与标杆电价差额有关。

2. 我国新能源发展现状

• 补贴缺口：2016年可再生能源补贴缺口预计超过600亿元，且持续扩大。
• 弃风弃光：2016年全国平均弃风率为17.1%，弃光率为19.81%。新疆和甘肃弃风弃光率较高。
• 装机容量：2016年我国风电新增装机容量2337万千瓦，光伏发电新增装机容量3454万千瓦，累计装机量分别达到16873万千瓦和7742万千瓦。

3. 绿证对新能源发展的意义

• 绿证为新能源企业提供了主动管理现金流的权利。
• 有助于提升新能源的消纳能力，引导绿色消费观念。
• 通过市场化机制，减少对财政补贴的依赖，实现能源结构转型。

4. 国外绿证制度的启示

• 美国依托“追踪系统”完善绿证交易机制，强制配额和自愿认购并行。
• 墨西哥将17种清洁能源技术纳入绿证体系，通过配额目标推动新能源发展。
• 荷兰建立了独立的绿色标签系统，实现了绿证的跨区域流通和市场接受度。

5. 绿证+配额制模式展望

• 配额制与绿证交易结合，有望实现可再生能源发展的市场化引导。
• 通过立法和市场机制结合，激发企业投资积极性。
• 绿证价格随市场供需变化，未来可能自然归零，实现补贴机制的退出。

投资建议

• 金风科技：国内领先的风电运营商，2017年在手订单创历史新高，海外业务拓展迅速，预计2017-2019年营收和净利润增速分别为12%、16%、22%和11%、16%、20%。
• 太阳能：国内最大的光伏运营商之一，电站规模持续增长，2017年预计归母净利润增长45.2% - 81.5%，2017-2019年收入和净利润增速分别为26.65%、6.43%、12.63%和32.85%、21.44%、23.02%。
• 京运通：光伏设备龙头企业，布局集成电路产业，2017-2019年收入和净利润增速分别为41.26%、41.45%、42%和152%、45.7%、31%。
• 龙源电力：受益于弃风限电改善，是国内最大的风电运营商，2017年预计归母净利润增长显著，是绿证和配额制的受益者。

风险提示

• 配额制推出低于预期。
• 绿证执行情况低于预期。
• 国内风电装机量低于预期。
• 弃风弃光改善低于预期。
• 光伏电站开发进度不及预期。
• 设备需求不及预期。
• 产品价格下跌。

行业表现

• 相对收益：1M为1.88%，3M为-2.53%，12M为-0.27%。
• 绝对收益：1M为3.29%，3M为7.08%，12M为15.41%。

图表目录（部分）

• 图1：绿证的产生与交易过程
• 图2：绿证交易流程
• 图3：中国风电历年新增装机容量
• 图4：国内风电季度发电量
• 图5：中国光伏历年新增装机量
• 图6：全国光伏发电量及占总发电量比重
• 图7：中国可再生能源电价附加
• 图8：全国平均弃风率
• 图9：全国风电季度平均利用小时数
• 图10：全球实施配额制或固定电价制度的国家或地区
• 图11：美国风电历年新增装机容量
• 图12：美国光伏历年新增装机容量
• 图13：墨西哥清洁能源发电量占比目标
• 图14：墨西哥风电历年新增装机容量
• 图15：墨西哥光伏历年新增装机容量
• 图16：荷兰风电历年新增装机容量
• 图17：荷兰光伏历年新增装机容量
• 图18：补贴运行模式
• 图19：绿证运行模式
• 图20：各省风电绿证核发量与挂牌量
• 图21：各省光伏绿证核发量与挂牌量
• 图22：风电绿证每日成交量与平均成交价
• 图23：光伏绿证每日成交量与平均成交价
• 图24：2020年各省非水可再生能源消纳比重
• 图25：绿证+配额制系统框架
• 图26：配额制中相关主体承担责任
• 图27：金风科技历年营业收入及增速
• 图28：金风科技历年归母净利润及增速
• 图29：龙源电力历年营业收入及增速
• 图30：龙源电力历年归母净利润及增速
• 图31：太阳能历年营业收入及增速
• 图32：太阳能历年归母净利润及增速
• 图33：京运通历年营业收入及增速
• 图34：京运通历年归母净利润及增速

相关报告

• 新能源汽车在短期内将保持稳定发展，政策强力推进增量配网
• 新能源车专题报告之五：变革映入眼，风正一帆展
• Model 3量产及供应链向国内转移，利好国内特斯拉产业链相关公司
• 新能源车专题报告之四：电池龙头企业强者恒强
• 新能源专题报告之一：光伏平价之路还有多远

表格目录（部分）

• 表1：部分项目绿证价格核算
• 表2：我国风电、光电上网标杆电价
• 表3：可再生能源补贴测算
• 表4：可再生能源发展“十三五”规划
• 表5：2016年西北区域新能源弃风、弃光情况
• 表6：各国绿证交易机制对比
• 表7：金风科技盈利预测与估值
• 表8：太阳能盈利预测与估值
• 表9：京运通盈利预测与估值