20210330-开源证券-周大生-002867.SZ-公司信息更新报告_疫情下展现强韧性_线下持续恢复_线上高速增长_4页_840kb

周大生（002867.SZ）投资分析总结

核心内容概述

周大生（002867.SZ）是一家在黄金珠宝行业具有较强竞争力的企业。2021年3月30日，公司发布2020年年报，显示出在疫情冲击下仍具备较强韧性。投资评级为“买入”，并维持该评级。当前股价为34.42元，总市值为251.55亿元，流通市值为248.85亿元，总股本为7.31亿股，流通股本为7.23亿股。近3个月换手率为55.21%，反映出市场关注度较高。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入50.84亿元，同比下降6.5%；归母净利润10.13亿元，同比增长2%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长6.5%和14%，显示出业务复苏趋势。
• 线上渠道增长显著：公司自营线上收入同比增长94%，全年线上收入占比达到19%，表明其在电商新零售领域的布局成效显著。
• 毛利率提升：2020年毛利率为41.0%，同比提升5个百分点，主要得益于金价上涨及高毛利镶嵌产品销售增加。
• 费用控制：销售费用率上升3.4个百分点至11.6%，管理费用率下降0.9个百分点至1.4%，财务费用率下降0.7个百分点至-0.4%。
• 门店扩张：2020年新开/净开门店633家/178家，Q4净开店169家，显示出线下渠道的持续扩张。
• 盈利预测上调：考虑到公司新品类、新渠道的增长潜力，盈利预测被上调，预计2021-2023年归母净利润分别为13.50亿元、16.71亿元、20.26亿元，对应EPS分别为1.85元、2.29元、2.77元，当前股价对应的PE为18.6倍、15.1倍、12.4倍。
• 未来增长驱动：公司通过完善产品矩阵、加强品牌建设（如DC子品牌）、线上线下渠道升级，持续推动高增长。

关键信息

财务摘要

财务预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为13.50亿元、16.71亿元、20.26亿元，同比增长分别为33.3%、23.7%、21.3%。
• 估值指标：P/E逐步下降，从25.4倍降至12.4倍，显示市场对其未来增长的预期较为乐观。
• 现金流：2020年经营活动现金流为1361百万元，投资活动现金流为-638百万元，筹资活动现金流为-336百万元，现金净增加额为387百万元。

风险提示

• 金价波动：金价变化可能影响毛利率和盈利能力。
• 疫情反复：疫情可能对线下门店的恢复及整体市场需求产生不利影响。
• 新门店拓展不及预期：门店扩张速度可能低于预期，影响增长潜力。

结论

周大生在2020年展现出较强的抗风险能力和业务复苏潜力，尤其在电商新零售领域取得显著增长。随着婚庆需求释放及公司产品矩阵和渠道的持续优化，预计未来几年将保持稳健增长。尽管存在金价波动、疫情反复及门店拓展不及预期等风险，但公司整体仍具备良好的盈利能力和估值优势，维持“买入”评级。