传媒行业：业绩分化+细分龙头效应凸显，下半年净资产收益率将有望企稳回升-20190905-广发证券-62页_2mb

传媒行业总结

核心内容

2019年上半年，传媒行业整体营收增速放缓，但利润端环比有所改善。传媒行业实现营业收入2445.65亿元，同比增长1.45%；归母净利润同比下降18.0%至261.83亿元。尽管整体利润下滑，但部分细分领域如教育、互联网和游戏板块表现较好，特别是东方财富和中公教育带动了行业经营性现金流的回暖。此外，行业整体在去年Q4计提了大量商誉和资产减值，预计下半年不会出现行业层面的巨额减值，行业ROE有望企稳回升。

主要观点

1. 传媒行业整体表现

• 营收增速：19H1传媒行业营收增速为1.45%，而19Q2环比增长15.4%。
• 净利润：19H1归母净利润同比下降18.0%，19Q2归母净利润同比增长9.53%，但同比仍下降20.0%。
• 现金流：19H1经营性现金流净额同比增长153.43%，显示出盈利质量的改善。
• 行业触底：行业整体已触及底部，预计下半年ROE将回升，带动行业景气度改善。

2. 各板块表现

• 互联网：流量红利见顶，电商直播成为新的增长点，预计下半年仍将保持增长。
• 游戏：监管逐步缓和，行业回暖迹象明显，出海和云游戏为长期增长线索。
• 院线：受《哪吒》带动，暑期档表现良好，但整体仍处于低谷。
• 出版：零售市场保持两位数增长，头部公司表现优于行业，估值处于底部。
• 营销：需求疲软，但楼宇广告和出海投放仍是长期增长点。
• 教育：政策逐步落地，职教和教育信息化表现亮眼。
• 广电：有线电视增长疲软，新媒体业务保持高增长。

关键信息

互联网

• 流量红利：移动互联网用户增长放缓，接近见顶。
• 电商直播：成为新的增长风口，预计未来将带动更多营收。
• 财务数据：整体毛利率提升，净利率略降，头部公司如东方财富和芒果超媒表现突出。

游戏

• 回暖迹象：19H1手游行业同比增长20%，市场集中度提升。
• 出海：国内厂商出海增速达40%，全球市场份额提升至16%。
• 云游戏：未来可能成为增长点，目前仍处于生态搭建阶段。
• 财务数据：营收增长15%，净利润略降，头部公司如吉比特和三七互娱表现较好。

院线

• 票房表现：上半年票房同比首次下滑，低线城市表现不佳。
• 头部影投：新建速度放缓，单银幕产出持续回落。
• 暑期档：《哪吒》带动票房增长，国产动画电影市场潜力巨大。
• 财务数据：整体业绩低于预期，静待行业拐点。

出版

• 市场增长：图书零售市场保持两位数增长，自有渠道和长销书公司值得关注。
• 财务数据：营收平稳增长，利润率边际改善，估值处于历史底部。
• 头部公司：凤凰传媒、中信出版、中国科传等公司表现突出。

营销

• 需求疲软：受经济周期影响，广告主结构调整，需求端承压。
• 长期趋势：楼宇广告和出海投放仍是长期增长机会。
• 财务数据：整体营收和净利润均下滑，但部分公司表现稳定。

教育

• 政策影响：鼓励和规范政策逐步落地，对板块影响显著。
• 职教与信息化：龙头公司如视源股份和鸿合科技表现亮眼。
• 财务数据：营收和净利润均有所增长，盈利能力增强。

广电

• 有线电视：增长疲软，市场关注整合进度。
• 新媒体：IPTV和OTT业务增长显著，预计持续高增长。
• 财务数据：有线电视营收增长缓慢，新媒体业务保持高速增长。

重点公司估值和财务分析

风险提示

• 行业监管趋严的风险。
• 文娱消费需求不及预期的风险。
• 游戏行业监管加剧的风险。
• 商誉减值的风险。
• 行业销售费用率进一步上升的风险。

图表索引

• 图1：2019H1传媒行业盈利分布图（与去年同期相比）。
• 图2：传媒样本公司亏损和盈利比例变化。
• 图3：传媒行业营业收入（亿元）和增速。
• 图4：传媒行业归母净利润（亿元）和增速。
• 图5：传媒单季度收入（亿元）和增速。
• 图6：传媒单季度归母净利润（亿元）。
• 图7：各年份盈利公司的净利润增速分布（家）。
• 图8：传媒行业毛利率及净利率（%）。
• 图9：传媒行业期间费用率（%）（财务在右轴）。
• 图10：传媒行业经营性现金流净额（亿元）。
• 图11：2019H1分行业营业收入（亿元）和同比增速。
• 图12：2019Q2分行业营业收入（亿元）和同比增速。
• 图13：2019H1分行业净利润（亿元）和同比增速。
• 图14：2019Q2分行业归母净利润（亿元）和同比增速。
• 图15：2019H1各板块亏损公司数量（家）。
• 图16：传媒行业近3年PE-TTM走势。
• 图17：传媒块近3年分行业PE-TTM走势。
• 图18：19H1上半年移动互联网用户仅增长400万。
• 图19：19Q2网民平均每日使用手机时长已经达到近6小时。
• 图20：中国移动互联网用户人均单日使用时长。
• 图21：移动互联网分城市等级人均单日使用时长变化。
• 图22：腾讯、字节、阿里、百度系在移动互联网时长当中占比情况。
• 图23：2019年互联网典型付费市场均迎来增长。
• 图24：2019年淘宝直播贡献的GMV越来越重要。
• 图25：互联网板块营收（亿元）和同比增速。
• 图26：互联网板块净利润（亿元）和同比增速。
• 图27：互联网板块毛利率和净利率（%）。
• 图28：互联网板块费用率情况（%）。
• 图29：19Q1移动游戏市场规模同增18%达到365.9亿元。
• 图30：手游市场半年度销售收入推移。
• 图31：手游市场规模季度推移情况一览。
• 图32：游戏板块海外市场收入和增速情况。
• 图33：中国手游市场海外市场份额占比上升至16%。
• 图34：厂商正准备定义云游戏的评价标准、核心使用场景。
• 图35：游戏板块营收（亿元）和同比增速。
• 图36：游戏板块净利润（亿元）和同比增速。
• 图37：游戏板块毛利率和净利率（%）。
• 图38：游戏板块费用率情况（%）。
• 图39：游戏板块经营性现金流（亿元）及其增速。
• 图40：游戏板块应收账款和周转天数推移。
• 图41：游戏板块经营性现金流（亿元）及其增速。
• 图42：游戏行业19Q1-Q2单季度ROE维持在3%以上。
• 图43：单季电影票房（亿元）和同比增速。
• 图44：各线城市2019H1票房（亿元）和同比增速。
• 图45：各线城市2019H1观影人次和同比增速。
• 图46：国产和进口影片的豆瓣票房加权评分。
• 图47：国产和进口影片的猫眼票房加权评分。
• 图48：全国总体影院数量（家）和同比增速。
• 图49：全国总体银幕数量（块）和同比增速。
• 图50：影投公司票房集中度月度走势（%）。
• 图51：2019H1分城线单银幕产出（万元/块）和同比增速。
• 图52：2013年1月~2019年6月单银幕产出（万元/块）和同比增速。
• 图53：2012~2019年暑期档票房（亿元）和同比增速。
• 图54：《哪吒：魔童降世》与其他40亿以上影片单日票房走势（万元）。
• 图55：院线板块营业收入（亿元）和同比增速。
• 图56：院线板块归母净利润（亿元）和同比增速。
• 图57：院线单季度营收（亿元）和环比增速。
• 图58：院线单季度净利润（亿元）和环比增速。
• 图59：院线板块毛利率和净利率（%）。
• 图60：院线板块三大期间费用率（%）。
• 图61：购建固定资产的现金流支出（亿元）和同比增速。
• 图62：主要院线公司的人均广告和卖品收入（元/人）。
• 图63：万达人均广告收入和人均卖品收入（元/人）。
• 图64：2019年H1图书零售细分市场的码洋增速。
• 图65：2000-2018图书零售市场的新书贡献率。
• 图66：2010-2019H1图书零售市场的公版书贡献率。
• 图67：2015-2019H1出版行业营收及同比增速。
• 图68：2015-2019H1出版行业的净利润及同比增速。
• 图69：2018-2019Q2出版行业营收及同比增速。
• 图70：2018-2019Q2出版行业的净利润及同比增速。
• 图71：2015-2019H1出版行业毛利率和净利率。
• 图72：2015-2019H1出版行业的期间费率。
• 图73：2015-2019H1出版行业的资产情况。
• 图74：2015-2019H1出版行业的周转率。
• 图75：过去3年出版板块的PE（TTM）估值中位数（单位：倍）。
• 图76：全媒体广告刊例花费同比变动情况。
• 图77：不同媒介广告刊例花费同比变化情况。
• 图78：2018H1及2019H1TOP10行业投放刊倒花费同比增幅。
• 图79：2018年我们估计出海营销厂商所涉及的市场规模。
• 图80：楼宇媒体刊例花费变动情况。
• 图81：广告营销行业营业收入及增速。
• 图82：广告营销行业归母净利及增速。
• 图83：广告营销行业分季度营业收入及增速。
• 图84：广告营销行业分季度归母净利及增速。
• 图85：广告营销行业2019H1营业收入及增速。
• 图86：广告营销行业2019H1归母净利及增速。
• 图87：广告营销行业毛利率及净利率（%）。
• 图88：广告营销行业期间费用情况（%）。
• 图89：教育行业营业收入及增速（%）。
• 图90：教育营销行业归母净利及增速（%）。
• 图91：教育企业单季度营业收入及增速。
• 图92：教育企业单季度归母净利及增速。
• 图93：教育企业2019H1营收及增速。
• 图94：教育企业2019H1归母净利及增速。
• 图95：教育行业毛利率及净利率（%）。
• 图96：教育行业期间费用情况（%）。
• 图97：各教育公司盈利能力。
• 图98：全国有线电视用户数。
• 图99：2015-2018年中国IPTV用户发展进程。
• 图100：2015-2018年中国OTT用户发展进程。
• 图101：有线电视用户数。
• 图102：新媒股份IPTV基础业务用户数。
• 图103：新媒股份OTT业务累计激活用户数。
• 图104：全国一网整合推进情况。
• 图105：广电行业营业收入及增速。
• 图106：广电行业归母净利及增速。
• 图107：广电行业单季度营业收入及增速。
• 图108：广电行业单季度归母净利及增速。
• 图109：广电行业各企业2019H1营收情况。
• 图110：广电行业各企业2019H1归母净利情况。
• 图111：广电行业毛利率及净利率（%）。
• 图112：广电行业期间费用情况（%）。
• 图113：广电企业盈利水平。
• 图114：横店影视城剧目拍摄动态（部）和同比增速。
• 图115：电视剧制作备案数量（部）和同比增速。
• 图116：电视剧发行数量（部）和同比增速。
• 图117：制作备案的电视剧各题材类型占比（%）。
• 图118：电视剧从制作备案到获准发行的周期（天）。
• 图119：视频网站付费会员数量推移。
• 图120：视频网站付费会员渗透率（%）推移。
• 图121：爱奇艺2018年的内容成本约为211亿元，占收入比重的84%。
• 图122：影视内容营收和同比增速。
• 图123：影视内容归母净利润和同比增速。
• 图124：影视内容单季度营业收入（亿元）和环比。
• 图125：影视内容单季度归母净利润（亿元）。
• 图126：影视内容毛利率和净利率（%）。
• 图127：影视内容板块费用率（%）。
• 图128：影视内容经营性现金流（亿元）及其增速。
• 图129：影视内容账上现金（亿元）。
• 图130：影视内容应收账款及周转率。
• 图131：影视内容预收账款及周转率。

样本筛选和行业分类

本文在中信传媒指数基础上，选择传媒业务占比15%以上的公司作为样本，共计147家。按照公司主营业务构成，划分成11个行业类别，包括游戏行业、广告营销、新闻出版、影视制作、互联网行业、有线电视、教育行业、电影院线、体育、动漫和其他。分析主要围绕传媒行业指数标的和行业分类展开。

行业趋势

• 互联网：流量红利见顶，电商直播成为新风口。
• 游戏：监管边际缓和，出海和云游戏为长期增长线索。
• 院线：业绩低谷，静待行业拐点。
• 出版：利润边际改善，估值处于历史底部。
• 营销：需求端疲软，但楼宇广告和出海投放仍具潜力。
• 教育：政策逐步落地，职教和教育信息化表现亮眼。
• 广电：有线电视增长疲软，新媒体业务保持高增长。

风险提示

• 行业监管趋严的风险。
• 文娱消费需求不及预期的风险。
• 游戏行业监管加剧的风险。
• 商誉减值的风险。
• 行业销售费用率进一步上升的风险。