20211220-招商银行-理财净值化下_金融机构可选择哪些替代的固收公募基金_14页_1mb

理财净值化下，金融机构可选择的替代固收公募基金总结

核心内容

随着资管新规的推进，银行理财逐步向净值化转型，导致部分资金溢出。固收公募基金作为替代产品，正逐步承接这部分资金，但其承接能力仍有限。金融机构和投资者可根据自身需求选择适合的固收类基金产品。

主要观点

• 资金溢出现象：2017年末至2021年6月末，保本型理财产品压降规模超过非保本型新增规模，导致资金溢出。截至2021年三季度末，仍有约1.6万亿元资金未转入非保本型净值产品。
• 固收公募基金承接有限：尽管固收公募基金规模增长较快，但其在承接理财资金方面仍显不足。个人投资者转移资金比例较低，机构投资者虽有较大持有规模，但其投资需求长期存在，不能完全视为替代。
• 产品结构变化：固收公募基金中利率债配置比例显著高于银行理财，而银行理财仍以非标资产为主。随着非标资产供给减少和利率下行，银行理财在非标资产上的优势逐渐减弱。
• 产品类型分类：
  • 短债基金：主要作为“货币+”产品，适合金融机构自营资金，具有增强收益、透明度高、操作灵活等特点。
  • 信用债指数基金/债券ETF：适合有超额收益、分散投资、支持区域经济等多重需求的资金，尤其在信用债领域有较强吸引力。
  • 定开式中长期纯债基金：适合负债端相对稳定的机构，提供更高的杠杆空间和更灵活的操作，有助于提升收益。

关键信息

一、固收公募基金承接理财净值化过程中的溢出资金

• 资金溢出背景：资管新规推动银行理财净值化转型，保本型产品加速退出，形成资金溢出。
• 承接能力有限：截至2021年6月末，固收公募基金规模约6万亿，其中个人投资者持有规模仅为0.67亿，机构投资者持有规模为2.4万亿，远低于理财资金溢出的3.74万亿。
• 监管影响：2018年6月后，监管允许使用摊余成本法，为转型提供窗口。但2021年5月后，监管重新规范现金管理类产品估值方法，推动净值化进一步深化。

二、不同定位的固收类基金

（一）短债基金（货币+）

• 产品特点：增强版货币基金，投资范围更广，平均剩余期限更长，久期限制更短。
• 细分类型：
  • 短期持有滚动型：封闭期30-90天，净值曲线平滑，操作灵活。
  • 利率债型：以利率债为主，杠杆率高，回撤较大，采用骑乘策略获取资本利得。
  • 普通型：投资范围广，配置结构与前两者相近。
• 收益表现：近一年年化收益在2.5%-4%之间，最大回撤在-0.83%左右。
• 管理人优选：于启明（嘉合）、宋倩倩（广发）、方抗（平安）、张文平（平安）、周恩源（平安）、郑振源（创金合信）、赵慧（鑫元）等基金经理表现突出。

（二）信用债指数基金/债券ETF

• 产品特点：跟踪信用债指数，实现分散化投资、透明度提升、支持区域经济等多重目标。
• 细分类型：
  • 地方政府ETF
  • 区域性信用债指数
  • 央/国企信用债指数
  • 中高等级信用债指数
  • 特定行业信用债指数
  • 短融指数
• 收益表现：近一年收益分布在1%-5.1%之间，年化平均收益约2%-3%。
• 管理人优选：鹏华（李振宇）、平安（成钧）、海富通（陈轶平、陆丛凡）等公司在信用债指数基金方面经验丰富。

（三）定开式中长期纯债基金

• 产品特点：固定期限封闭运作，提供更高的杠杆空间和更灵活的操作，适合负债端短期稳定的机构。
• 细分类型：
  • 利率债型：利率债配置比例≥80%，杠杆率上限为200%。
  • 普通型：信用债和利率债均衡配置。
• 锁定期分类：
  • 1-3个月
  • 6-12个月
  • 1.5-3年
  • 3-5年
  • 5年以上
• 收益表现：近一年回报在2.87%-5.01%之间，最大回撤在-0.01%- -0.58%之间。
• 管理人优选：白洁（中银）、郑振源（创金合信）、周恩源（平安）、宋璐（国投瑞银）、陈桂都（工银瑞信）、郑涛（中银）等基金经理具备较强管理能力。

总结

在理财净值化转型背景下，金融机构和投资者可选择多种固收类基金作为替代产品。短债基金适合自营资金，信用债指数基金/债券ETF适合获取超额收益和分散投资，定开式中长期纯债基金则适合负债端稳定的资金。各类型基金在资产配置、收益表现和管理人选择上各有特点，金融机构应根据自身需求和市场环境灵活配置。