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固定收益2024展望：交易不确定性下的债市策略

核心观点

2024年债市面临的最大特点是从困境中寻找机会，不确定性主导交易逻辑，政策组合（宽货币vs宽财政）和经济修复进度是核心变量。

2024年大环境判断

• 目标定位：高质量发展为首要目标，在“不以GDP论英雄”的政策框架下，预计GDP增速在5%左右，与市场预期存在分歧。
• 政策方向：财政恢复积极作为，货币稳健灵活，两者协同带动稳增长与防风险并重，经济政策继续加码但结构僵化问题难以较快解决。
• 市场走向：
  • 在政策时点与力度依时间段变化，在形态上或呈"L型弱企稳"，年度节奏波动明显。
  • 债市整体宽货币不超宽财政，对利率下行支撑减弱或偏弱

信用策略建议

• 首选信用票息组合：城投、二永债、金融债，在震荡市表现好于利率久期。
  • 城投可适度下沉，内容保有杠杆；
  • 二永债和金融债也可关注底仓配置机会。
• 二级资本工具与债券估值策略：
  • 票息端，二永债低估值与高票息点提供防御逻辑基础；
  • 可关注25%分位附近做久期配置补充。

市场节奏与风险因素

• 资金端：回购期限利率最新估算在18%；
• 曲线形态：十年国债利率在26%-29%区间；
• 关键压制因素：
  • 地产困难债性增加，如果修复慢+政策持续性不足，曲线或再平坦超预期。
  • 宽货币背景下的资金空转担忧继续压制短端利率。
  • 进出口情形、疫后经济重构、房地产尾部风险、消费不足等问题共同形成系统性扰动。

资产配置建议

• 配置户可稳步参与信用债票息，交易性机构暂防守为宜，左侧布局宜推迟，需综合增量政策落地情况再研判。

“2024年整体环境不确定性仍较高，在供给侧结构性变革、宏观困境延续，以及政策继续优化场景下，债市无趋势主逻辑，应关注风险防御与抓取低估值机会为策略主线。”