A股涅槃论（捌）：中国信贷周期论与机器进化论-20180302-招商证券-68页-2mb

中国信贷周期论与机器进化论总结

核心内容

本文从“信贷周期论”与“机器进化论”两个角度分析中国经济与A股市场的发展趋势与投资机会，强调了信贷周期对经济和股市的影响，以及新一轮科技革命带来的产业变革。

信贷周期论

• 周期规律：中国存在一个典型的3年半经济周期，其中上行周期约为2-2.5年，下行周期为1-1.5年。当前正处于上行周期的最后半年，预计二季度为繁荣顶点，三季度开始投资面临下行。
• 信贷与经济的关系：经济周期本质上是信贷周期，社融增速与固定资产新开工增速高度同步，成为判断经济周期的重要指标。
• 资产价格与信贷周期：股票市场在一季度为夕阳行情，二季度开始回避；利率在二季度见顶，大宗三季度面临压力，房价仍处于下行周期；地产股投资机会最早出现在2018年四季度。
• 金融监管的影响：本轮信贷紧缩源于金融乱象，而非通胀。监管政策限制了商业银行自主信用扩张能力，导致社融增速下降，资产负债表扩张失速。
• 流动性改善：若三季度后融资需求下行或监管目标实现，流动性将改善，市场有望迎来转机。

机器进化论

• 生产力公式：生产力 = 信息量 × 通讯速度²，通讯方式的革新推动技术革命，如5G、物联网、人工智能、区块链等。
• 智联网的崛起：智联网（5G+物联网+人工智能+区块链）将推动各行各业智能化，提升生产效率与生活质量。
• 科技龙头的机遇：具备研发能力、创新能力的科技龙头公司将在新一轮技术革命中受益，重点关注提供“智能机器”和“智联网+”服务的企业。
• 投资思路：成长股投资应关注技术创新、产品创新与商业模式创新，其中商业模式创新 > 产品创新 > 技术创新。硬件公司优于软件公司，龙头股更具投资价值。

主要观点

• 信贷周期是判断中国经济走势的重要依据，社融增速和新开工增速是关键指标。
• 当前信贷周期处于尾段，三季度后经济数据可能明显回落，流动性压力将有所缓解。
• 新一轮科技革命（机器进化）正在酝酿，将推动智能制造和智慧互联，受益行业包括人工智能、5G、半导体、智能驾驶、军工等。
• 金融监管对信贷扩张能力的约束，将影响社融增速和市场流动性，但可能为长期健康发展奠定基础。
• 2018年四季度将是新一轮地产股投资的绝佳时机，市场风格将逐步向龙头股倾斜。
• 创业板企业面临业绩下滑与解禁压力，需警惕流动性风险，市场风格可能从中小市值转向龙头股。

关键信息

• 信贷周期：每三年半迎来一次刺激，当前处于上行周期尾段，三季度后投资面临下行。
• 社融与新开工：两者高度同步，是判断经济周期的重要指标。
• 利率与流动性：二季度利率见顶，三季度流动性可能改善，做多国债期货是重要策略。
• 科技革命：通讯方式的革新推动生产力提升，5G牌照发放是新一轮技术革命的起点。
• 行业机遇：人工智能、5G、半导体、智能驾驶、军工等是未来重点受益行业。
• 政策导向：十九大报告强调供给侧结构性改革与创新驱动发展，政策将推动科技与制造业融合。
• 市场风格：中小市值公司面临流动性风险，市场将更青睐龙头股。
• 解禁压力：2018年四季度解禁规模较大，需防范减持压力对市场的影响。
• 美股与A股联动：美股波动通过陆股通对A股产生影响，境外资金减持将加剧市场调整压力。

风险提示

• 金融去杠杆政策可能导致社会流动性偏紧，压制股票估值。
• 创业板企业面临业绩下滑与解禁压力，需防范流动性风险。
• 美股波动可能通过陆股通影响A股市场，增加外部不确定性。
• 信贷周期进入尾段，需警惕经济数据回落对市场带来的冲击。
• 科技革命尚未完全落地，需关注技术转化与市场接受度。

信贷周期与股市机会的关联

• 信贷周期与股市表现密切相关，社融增速回升通常带来企业盈利改善与指数上涨。
• 历史上，上证指数的大机会与社融走势高度正相关。
• 信贷周期的拐点往往预示资产价格的拐点，2018年四季度为地产股投资的绝佳时机。

信贷周期与行业轮动规律

• 行业轮动与信贷周期阶段密切相关，如金融、周期、消费等板块在不同阶段表现各异。
• 信贷周期拐点前，地产板块可能率先出现超额收益。
• 信贷周期尾段，科技与制造业板块可能迎来投资机会。

信贷周期与市场风格

• 信贷周期尾段，市场风格可能从中小市值转向龙头股。
• 创业板企业面临业绩下滑与解禁压力，需防范流动性风险。
• 2018年三季度为流动性改善的关键节点，市场有望迎来反弹。

信贷周期与政策导向

• 政策转向支持科技创新与制造业升级，如建设人工智能产业基地、支持新能源汽车等。
• 创新驱动发展是未来经济发展的核心，政策将推动科技与实体经济融合。
• 信贷周期与政策导向相辅相成，政策支持将加速信贷周期的调整与经济复苏。

信贷周期与估值分析

• 美国股市估值仍偏高，标普500指数估值接近历史均值加标准差。
• 美国经济复苏与通胀压力可能对美股产生调整压力，进而影响A股。
• 高利率环境对股票估值形成压制，需关注利率变化对市场的冲击。

信贷周期与市场调整

• 市场调整与信贷周期密切相关，二季度为市场调整期，三季度可能迎来底部。
• 境外资金减持A股将加剧市场调整压力，需关注外资流动对市场的影响。
• 信贷周期拐点将带来市场风格的转变，龙头股有望成为主要受益者。

信贷周期与未来展望

• 2019年一季度至二季度为下一轮信贷周期的刺激期，可能带来新的投资机会。
• 信贷周期的调整将推动市场风格变化，科技与制造业龙头股值得关注。
• 金融监管与信贷周期的互动将影响市场流动性，需关注政策执行效果。

投资建议

• 关注龙头股：在信贷周期尾段，应优先投资具备研发能力和创新能力的科技龙头公司。
• 布局智能制造与智联网相关产业：人工智能、5G、半导体、智能驾驶、军工等领域将受益于新一轮技术革命。
• 防范流动性风险：2018年四季度解禁压力较大，需警惕中小市值公司的流动性问题。
• 把握信贷周期拐点：2018年三季度为流动性改善的关键节点，可能带来市场反弹。
• 关注政策导向：十九大报告强调科技创新与制造业升级，政策支持将推动相关行业增长。

信贷周期与市场风格的总结

• 市场风格与信贷周期密切相关，信贷周期拐点预示市场风格转变。
• 信贷周期尾段，市场风格可能从中小市值转向龙头股。
• 创业板企业面临业绩下滑与解禁压力，需防范流动性风险。
• 2018年三季度为市场风格调整的关键时期，流动性改善可能带来反弹机会。