传媒行业深度报告：中国广电股份公司浮出水面，广电系千亿收入增量可期-20200601-华安证券-20页_767kb

中国广电股份公司浮出水面，广电系千亿收入增量可期

核心内容

中国广电股份公司（中广股份）的成立标志着广电系在全国范围内的网络整合和5G业务发展进入实质性推进阶段。广电系通过整合全国有线电视网络，构建“全国一张网”，为开展5G电信业务奠定基础。2020年作为“十三五”末年，中宣部将国网整合与5G发展列为重大紧迫任务，推动了相关工作的加速落地。

主要观点

• 政策驱动：自2020年2月中宣部发布《全国有线电视网络整合发展实施方案》以来，广电网络整合和5G建设进度明显加快，政策支持力度加大。
• 5G业务是核心目标：广电系开展5G业务的根本目的是增强对电信业务的渗透能力，以应对电信系IPTV和OTT业务的冲击。
• 整合路径：通过组建中广股份，完成省级广电网络公司的股权和资产整合，实现全国一张网，解决5G牌照使用政策障碍。
• 收入增量潜力大：预计到2026年，广电5G业务市占率将稳定在9.25%，对应收入约1016亿元，是2018年有线电视网络收入的1.3倍。
• 投资建议：重点关注广电网络资产占比较高、低PB的公司，如江苏有线、湖北广电、吉视传媒。

关键信息

1. 国网整合与5G建设的关系

• 国网整合是广电5G建设的前提。
• 中国广电牵头推动整合，通过股权、资产、现金等多方式整合各省广电网络公司。
• 整合目标是形成“全国一张网”，便于统一运营和管理。

2. 广电系开展5G业务的原因

• 三网融合背景：广电系需加强向电信系渗透，以应对IPTV/OTT对传统有线电视业务的冲击。
• 传统业务下滑：2019年广电有线电视用户数下降明显，固定宽带用户数仅0.41亿，占比9.3%。
• 5G是关键突破口：通过5G业务拓展，广电系有望实现收入规模的大幅提升。

3. 整合实施方式

• 股权结构：中国广电为控股股东，各省广电网络公司控股股东为主要股东，战略投资者为其他股东。
• 组织架构：中广股份下设31家分公司，各省级子公司负责省域业务。
• 资产整合：包括全国有线网络资产、现金出资、5G牌照资源等。

4. 5G业务收入测算

• 2026年目标：广电移动电信业务市占率稳定在9.25%，对应收入1016亿元。
• 净利润测算：以5.51%的净利润率计算，2026年预计净利润约56亿元。
• 对比2018年数据：2018年有线电视网络收入为779亿元，5G业务将带来千亿级增量。

5. 投资建议

• 关注维度：广电网络资产占比较高、低PB。
• 重点推荐：江苏有线、湖北广电、吉视传媒。
• 整体机会：随着中广股份的成立和广电5G的推进，A股广电网络板块将迎整体机会。

风险提示

• 整合进度不及预期：可能影响5G业务的推进。
• 5G建设进度不及预期：可能影响整体业务发展和收入增长。

图表概览

• 图表1：中国广电国网整合和5G网络建设重要事件节点。
• 图表2：中国广电与非上市省级广电网络公司整合情况。
• 图表3：广电系四级办体制。
• 图表4：三网融合下广电系和电信系对比。
• 图表5：DVB、IPTV和OTT三种收视业态对比。
• 图表6：IPTV用户数及增长率。
• 图表7：OTT用户数及增长率。
• 图表8：有线电视用户数及增长率。
• 图表9：有线数字电视缴费用户数及增长率。
• 图表10：广电固定宽带用户数及增长率。
• 图表11：中国广电发展战略和工作重点。
• 图表12：《关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见》重点事项。
• 图表13：《全国有线电视网络整合发展实施方案》重点事项。
• 图表14：中广股份股权结构、组织架构和相关资产。
• 图表15：中国广电电信业务收入测算。
• 图表16：A股11家上市广电网络公司2019年财务数据对比。

投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上）。
• 公司评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）、增持（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%）、中性（与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间）、减持（落后市场基准指数5%-15%）、卖出（落后市场基准指数15%以上）。

分析师与研究助理简介

• 尹沿技：华安证券研究总监，TMT首席分析师，新财富最佳分析师。
• 郑磊：传媒行业高级研究员，英国萨里大学银行与金融硕士，有三年买方传媒研究经验。

重要声明

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