深度报告-20240309-东吴证券-环保行业深度报告_水务专题3——污水定价_调价机制保障收益_较供水应享风险溢价_17页_2mb

环保行业深度报告：水务专题——污水定价&调价机制保障收益

1 投资要点

• 污水处理项目盈利受协议保护，定价与调价机制差异不影响真实价值，运营回报确定性高。

• 定价机制：

  • 内部收益率法：考虑全生命周期成本，IRR目标值锚定55%-8%；运营期ROE前低后高，基于初始约定收益率。
  • 成本加成定价法：以审核成本为基础，加入合理收益；合理收益率在特许经营协议中约定，如成都项目10%。

• 调价机制：

  • 百分比调价法：根据成本指数（如人工、CPI）变动加权调整价格。
  • 成本监审调价法：通过政府审核实际成本调整价格，保障运营期利润稳定。

2 合理收益与政策支持

• 污水项目应享有风险溢价：因提标改造、进水水质波动等风险，合理收益高于供水。
• 政策鼓励：PPP新政允许超额收益留存，推动差异化定价；《美丽中国建设意见》要求污水处理费覆盖成本并合理盈利。

3 投资建议

• 重点推荐：

  • 洪城环境：承诺2021-2023年高分红（不低于50%），对应2024年PE 9倍，股息率54%。
  • 兴蓉环境：掌握成都优质资产，2024年进入污水调价节点，PE 9倍，关注顺价进度。

• 增长潜力：

  • 利率政策推动水务资产价值重估，对标海外企业估值倍数（PE 25倍，PB 2倍）提升空间。
  • 直饮水、厂网一体化拓展成长空间，现金流保障强化分红能力。

4 风险提示

• 调价机制变更、水量下滑、资本开支超预期。