20181028-国金证券-贵州茅台-600519.SH-Q3业绩低于预期_基数高和确认节奏放缓是主因_4页_1mb

贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

贵州茅台在2018年第三季度业绩表现低于市场预期，主要受去年同期高基数及确认节奏放缓影响。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，预计未来三年业绩将稳步增长，且市场对其投资价值持积极态度。

主要观点

• 业绩表现：公司三季报显示，2018年前三季度营业收入为522.42亿元，同比增长23.07%；净利润为247.34亿元，同比增长23.77%。然而，单三季度收入和净利润增速分别为3.20%和3.57%，低于市场预期。
• 业绩下滑原因：主要由于去年同期高基数和报表确认节奏放缓，实际发货量高于确认收入量，导致单三季度业绩表现不佳。
• 毛利率与净利率提升：提价策略是公司净利率提升的主要推手，截至三季度末销售净利率提升至50.86%，毛利率提升至91.12%。期间费用率有所上升，但未对业绩形成显著扰动。
• 市场格局与可执行量：尽管市场格局未变，但2019年茅台酒可执行量将成为报表端的主要挑战。提价是维持双位数以上收入增长的重要假设。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业总收入分别为766亿元、889亿元和1015亿元，分别同比增长25%、16%和14%；归母净利润分别为344亿元、406亿元和467亿元，同比增长27%、18%和15%。
• 估值分析：当前股价对应PE分别为22倍、19倍和16倍，显示出一定的投资吸引力。
• 投资建议：根据市场中相关报告的评级，整体评分1.00，对应“买入”建议。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：610.10元
• 已上市流通A股：1,256.20百万股
• 总市值：766,406.28百万元
• 年内股价最高最低：788.01/608.06元
• 沪深300指数：3173.64
• 上证指数：2598.85

业绩简评

• 营业收入：522.42亿元，同比增长23.07%
• 归属上市公司净利润：247.34亿元，同比增长23.77%
• 单三季度收入和净利润增速：3.20% 和 3.57%

经营分析

• 提价影响：提价带来毛利率提升，净利率提升0.54个百分点至50.86%
• 系列酒表现：系列酒单三季度收入增长32.0%，但增速低于上半年的57%
• 市场格局：卖方市场格局未变，需求端仍处于饥渴状态

盈利预测

• 营业总收入：766亿元（2018E）、889亿元（2019E）、1015亿元（2020E）
• 归母净利润：344亿元（2018E）、406亿元（2019E）、467亿元（2020E）
• EPS预测：27.38元（2018E）、32.32元（2019E）、37.18元（2020E）
• PE预测：22X（2018E）、19X（2019E）、16X（2020E）

风险提示

• 市场竞争加剧
• 提价效果不达预期
• 可能影响收入增速

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益：27.383元（2018E）
  • 每股净资产：92.048元（2018E）
  • 每股经营现金净流：28.750元（2018E）
  • 每股股利：7.842元（2018E）
• 净资产收益率：29.76%（2018E）
• 总资产收益率：23.04%（2018E）
• 投入资本收益率：31.92%（2018E）
• 净利润增长率：27.07%（2018E）

市场评级

• 评级分布：一周内买入1次，一月内买入2次，二月内买入7次，三月内买入29次，六月内买入59次
• 评分：1.00（对应“买入”建议）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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