环保行业2019年投资策略报告：估值底部，融资环境回暖，结构性机会凸显-20181227-开源证券-24页-1mb

环保行业2019年投资策略总结

核心内容

2018年环保行业面临融资环境恶化、行业盈利下滑、经营现金流紧张等问题，导致二级市场估值持续回调，进入阶段性底部。随着2019年政策环境改善，融资条件有望回暖，行业结构性机会凸显。

主要观点

• 行业估值低迷：2018年初环保行业估值为34倍，至年底降至18倍，处于近十年低位，安全边际较高。
• 融资环境改善：政府出台多项政策，包括支持民营企业债券融资、增加地方政府专项债券规模等，改善融资环境，尤其是PPP项目有望重新获得政策支持。
• 行业分化加剧：预计2019年环保行业将加速分化，龙头企业因融资实力强、运营能力高、增长确定性大而更具配置价值。
• 细分领域机会：
  • 大气治理：火电超低排放已完成，未来增量空间主要在非电领域。
  • 固废处理：垃圾焚烧和危废处理需求增长明显，现金流状况较好的企业具备投资价值。
  • 水处理：农村污水处理将成为重点发展方向，市场需求有望提速。

关键信息

• 2018年行业表现：
  • 二级市场表现低迷，SW环保工程及服务板块下跌46.21%。
  • 2018年前三季度行业营业收入同比增长5.52%，但归母净利润同比下滑1.67%。
  • 行业资产负债率上升，应收账款增加，回款风险加大。
• PPP模式调整：
  • 2018年PPP项目进入严格监管期，项目质量被重视，新增项目数量下降，但质量提升。
  • 财政部明确PPP项目形成的中长期财政支出不属于地方政府隐性债务，减轻了地方政府负担。
• 政策支持：
  • 2019年将推动更大规模减税、更明显降费，增加地方政府专项债券规模。
  • 货币政策将保持松紧适度，提高直接融资比重，解决民企融资难融资贵问题。

投资策略

• 整体机会有限：2019年环保行业难有整体性投资机会，但结构性机会突出。
• 重点布局领域：
  • 大气污染治理：非电领域治理需求增加，未来增长潜力大。
  • 固废处理：垃圾焚烧和危废处理为行业增长重点，关注现金流状况良好的企业。
  • 水处理：农村污水处理需求上升，将成为新的增长点。

重点公司推荐

• 博世科（300422）：

  • 区域龙头，向全国拓展。
  • 主营业务涵盖污水处理、固废处理、土壤修复。
  • 技术实力强，融资能力突出，业绩增长潜力大。
  • 风险提示：PPP项目拓展不达预期，市场竞争加剧。

• 东江环保（002672）：

  • 危废行业龙头，业务链覆盖工业固废和市政固废。
  • 资质齐全，综合竞争力强。
  • 风险提示：项目拓展不达预期，新业务布局低于预期。

• 碧水源（300070）：

  • 膜技术水处理龙头企业，资金实力强。
  • PPP项目经验丰富，新增订单金额大。
  • 风险提示：融资成本上升，市场竞争加剧，PPP政策变化风险。

• 瀚蓝环境（600323）：

  • 经营稳健，固废布局有序。
  • 垃圾焚烧、污水处理等业务增长潜力大。
  • 风险提示：政策落实不达预期，市场竞争加剧。

• 伟明环保（603568）：

  • 垃圾焚烧龙头企业，全产业链优势明显。
  • 项目质量高，运营能力强。
  • 风险提示：市场竞争加剧，市场拓展不达预期。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济进一步下滑，可能影响环保行业整体发展。
• PPP推进风险：PPP项目推进速度放缓可能影响行业融资环境改善。
• 市场竞争加剧：各细分领域竞争加剧，企业需提升运营能力和融资实力以保持优势。

总结

环保行业在2018年经历深度回调，估值处于历史低位。2019年融资环境有望改善，尤其是PPP项目重新获得政策支持，行业将加速分化，结构性机会凸显。重点布局大气、固废和水处理领域，尤其是非电治理、垃圾焚烧和农村污水处理。龙头企业具备较高配置价值，需关注其融资能力、运营能力和增长潜力。