20131008-宏源证券-资产证券化系列报告第四篇_光与暗_资产证券化与影子银行_19页_2mb_2mb

光与暗：资产证券化与影子银行

核心内容

本报告探讨了资产证券化与影子银行之间的关系，以及国内外对影子银行监管的影响。报告指出，影子银行与资产证券化密切相关，但二者并不等同。影子银行是一种高杠杆、低监管、从事类银行业务的非银行金融机构，而资产证券化则是将资产转化为证券以实现融资的一种方式。

主要观点

• 影子银行与资产证券化的关系
  资产证券化是影子银行体系的重要组成部分，它通过期限转换、流动性转换和信用转换，为影子银行提供了资金来源。在欧美国家，影子银行的发展推动了资产证券化市场的繁荣，而在中国，由于资产证券化尚处于初级阶段，影子银行更多表现为银行表外业务的延伸。

• 影子银行的定义与监管争议
  影子银行的定义在学界和监管层之间存在争议。虽然其内涵较为清晰（即从事类银行业务但不受传统银行监管的机构），但外延不明确。部分学者和监管机构将其定义为所有非银行信用中介，这种宽泛的定义可能引发监管错位。

• 中国影子银行的特殊性
  中国的影子银行是在银行信贷受限和资产证券化不成熟背景下，通过非银行金融机构如信托、券商资管等实现表内资产表外化的产物。其主要表现形式为银行理财通过非标通道进行融资，形成“银行的影子”。

• 监管对资产证券化的影响
  国内外对影子银行的监管均强调降低杠杆率和期限错配，但国外监管更依赖资产证券化市场作为解决手段，而中国则将监管重点放在限制非标出表方式上，这反而为资产证券化的发展提供了契机。

关键信息

国外影子银行发展与监管

• 历史背景：19世纪美国银行业危机频发，直到1913年联邦储备银行成立，才开始有系统性的金融稳定机制。
• 大萧条时期：罗斯福新政推行存款保险制度，以防止储户挤兑。
• 储贷危机：1980年代储贷危机促使美国政府推动资产证券化市场的发展，如《RTC法案》的出台。
• 影子银行监管：G20首尔峰会提出加强影子银行监管，FSB（金融稳定理事会）随后提出“三步走”监管策略，包括绘制系统地图、识别风险环节、深入分析潜在影响。
• 监管重点：包括对货币市场基金、证券化活动、证券融资市场等的监管，强调业务透明化、降低杠杆率、控制流动性风险。

中国影子银行模式与监管

• 中国影子银行的特征：主要表现为银行理财通过非标通道进行融资，如银信合作、信托受益权、银证合作等。
• 资金端发展：银行理财产品从2004年起步，规模迅速扩大，成为重要的表外资金来源。
• 资产端演变：信托等非银机构通过购买票据、信贷资产等方式实现资产端的表外化。
• 监管措施：2013年银监会8号文限制非标出表方式，推动资产证券化发展。此外，证券业协会也对银证合作进行了规范。
• 监管目标：降低非标准化资产风险，推动资产证券化常规化，实现金融市场稳定。

影子银行监管对资产证券化的影响

• 国外影响：加强监管有助于提升资产证券化市场的透明度和稳定性，减少系统性风险。
• 国内影响：封堵非标出表方式，将推动资产证券化成为主流融资渠道。政府高层对信贷资产证券化的重视，预示着其未来将实现跨越式发展。

附录与图表说明

• 附录1：国外影子银行发展阶段及代表人物，包括Paul McCulley、Zoltan Pozsar、FSB等。
• 附录2：影子银行体系在金融危机中的表现，展示其资金流向和风险特征。
• 附录3：中国版影子银行的定义与范围，涵盖多种非银金融机构和业务模式。

图表要点

• 图1：资产证券化连接贷款与资本市场，体现其在金融体系中的桥梁作用。
• 图2：影子银行体系资金流向图，显示其复杂的中介链条。
• 图3：影子银行与传统商业银行紧密相连，强调两者的相互影响。
• 图4：影子银行体系资金流向图，进一步说明其运作机制。
• 图5：中国版影子银行结构，突出其“银行的影子”特征。
• 图6：社融中新增人民币贷款占比下降，反映信贷受限。
• 图7：金融危机后城投债井喷，显示非标融资需求。
• 图8：银行理财产品余额增速惊人，说明其规模扩张。
• 图9：银行理财产品期限分布，显示其流动性特征。
• 图10：银信合作规模稳定但占比下滑，反映监管变化。
• 图11：信托贷款占比企稳回升，显示非标融资的持续性。
• 图12：信托受益权之过桥企业模式，说明非标资产出表方式。
• 图13：信托受益权之财产信托模式，展示资产结构。
• 图14：信托受益权之银行自营模式，体现银行参与方式。
• 图15：银证合作模式，说明券商资管的兴起。
• 图16：银证信合作模式，展示多层结构。
• 图17：资金信托运用方式，显示其多样的投资方向。
• 图18：资金信托实体经济投向，突出其对实体经济的支持。
• 图19：基础设施信托类资产证券化操作模式，说明其结构化融资特点。

表格要点

• 表1：19世纪美国银行业危机历史，反映早期金融不稳定的状况。
• 表2：美国银行业监管机构，说明其监管体系的演变。
• 表3：银行理财“猫鼠游戏”，展示监管套利现象。
• 表4：国外影子银行监管领域，包括监管对象与监管内容。

总结

资产证券化与影子银行是相伴而生的金融工具，前者是后者的重要资金来源。在欧美，影子银行体系的发展推动了资产证券化市场的成熟，而在中国，影子银行更多表现为银行表外业务的延伸，其发展受限于资产证券化的不成熟。随着中国对影子银行的监管趋严，资产证券化有望成为新的融资主渠道，实现快速发展。