20180119-招商证券-林洋能源-601222.SH-光伏资产进入收获期_增长确定性较高_23页_1mb

林洋能源（601222.SH）投资分析总结

核心内容概述

林洋能源（601222.SH）是一家专注于智能电表、新能源及节能服务的综合性企业，近年来在光伏业务领域取得显著进展，其光伏资产进入收获期，成为公司主要利润来源。公司同时布局海外电表业务，并通过EPC模式拓展分布式光伏电站，提升盈利能力和增长潜力。当前股价为9.09元，目标估值区间为12.5-13.5元，上调为“强烈推荐-A”评级。

主要观点与关键信息

光伏业务表现突出

• 公司自2013年起持续投入光伏电站建设，2017年并网量预计超1.2GW，储备项目约1.5GW，光伏业务已成为公司利润的重要支撑。
• 2017年中报显示，光伏业务收入和净利分别约4.4亿和2.4亿，利润占比达70%。
• 公司通过EPC模式进行分布式电站开发，提升资产周转率和投资回报率。

EPC业务带来新增长

• 分布式光伏行业快速增长，2017年上半年装机量达7.11GW，同比增长291%。
• 公司已与中广核安徽分公司、三峡新能源华东分公司等签署框架协议，EPC业务有望在2018年逐步展开。
• 通过EPC模式，公司可提升资产利用率，进一步增强盈利能力。

电表业务逐步企稳

• 电表业务受国网招标影响曾出现下滑，但2017年海外市场实现突破，上半年海外销售约1.5亿元，同比增长10倍以上。
• 国网电表招标周期预计在2019年迎来复苏，公司有望受益于新一轮更换周期。

财务与估值表现

• 2017年公司预计实现EPS 0.61元，2018年预计达到0.74元，目标价为13-14元，当前PE为14.9倍，PB为1.6倍。
• 公司资产负债率36.96%，具备加杠杆潜力，通过提高负债率可提升ROE和投资回报率。

财务数据概览

业务结构与战略布局

智能电表业务

• 传统电表业务仍占公司收入大部分，但随着国网招标减少，市场增长空间受限。
• 2017年海外电表业务实现突破，上半年海外收入约1.5亿元，同比增长10倍以上。
• 公司在南网招标中表现优异，预计2018年有望维持稳健增长。

光伏业务

• 光伏业务自2015年起成为公司主要利润来源，2017年中报显示光伏业务贡献净利润占比达70%。
• 公司已建成并网容量1.1GW，其中分布式电站占比高，且在2017年中报已实现约1.175GW的并网规模。
• 通过EPC模式进行分布式电站开发，提升资产利用率和回报率。

节能与智慧能源业务

• 节能业务处于培育期，公司已与国内外企业签署战略合作协议，布局智慧城市、能效管理等领域。
• 公司研发N型高效电池片，具备高转换效率、低光衰率等优势，已实现量产并应用于电站及EPC项目。

风险提示

• 电站投运情况低于预期。
• 传统制造业业务继续下降。

结论

林洋能源在光伏业务方面具备较强的积累和增长潜力，随着分布式光伏的发展和EPC业务的推进，公司盈利能力和估值有望进一步提升。同时，海外电表业务的突破和国网招标周期的恢复，为公司带来新的增长点。综合来看，公司具备较强的业务拓展能力和盈利增长预期，上调为“强烈推荐-A”评级。