20181031-申万宏源-桂冠电力-600236.SH-三季度发电量回落致业绩增速放缓_3页_618kb

报告摘要

桂冠电力于2018年10月31日发布三季报，前三季度营业收入同比小幅下降0.51%，但归母净利润同比增长9.95%，符合申万宏源预期。公司主要依靠新收购的聚源电力实现发电量增长，但龙滩电站三季度发电量大幅下滑，拖累整体业绩增速。

业绩表现：公司前三季度实现营业收入71.62亿元，净利润20.12亿元，归母净利润增长主要得益于股权转让带来的投资收益。
发电量与收入影响：尽管公司总发电量同比增长16.14%，但龙滩电站因出库流量减少，三季度发电量同比下滑49.5%，导致整体营业收入增速放缓。
区域电力需求：广西省用电需求增长显著，增速达20.21%，位居全国首位，未来电力供需有望持续改善。
电力市场化改革：广西自2018年4月1日起实施水电与火（核）电发电权交易，引入市场化替代交易机制，预计有利于公司水电消纳。
清洁能源布局：截至2018年9月底，公司清洁能源（水电、风电等）装机容量占比达88.77%，未来新能源项目有望持续贡献装机增量。
盈利预测与评级：申万宏源下调公司2018~2020年归母净利润预测，分别为27.31亿、29.49亿和29.72亿元，对应每股收益分别为0.45元、0.49元和0.49元，当前市盈率12倍，未来有望维持高分红比例，具备低估值、高股息的投资价值。

股价与市场对比：2018年10月30日收盘价为5.41元，市净率2.4，息率6.10%。
财务数据：
- 2017年归母净利润2,511百万元，同比增长率-3.23%；
- 2018年前三季度归母净利润2,012百万元，同比增长率9.95%；
- 2018年预计归母净利润2,731百万元，同比增长率8.76%；
- 2019年预计归母净利润2,949百万元，同比增长率8.00%；
- 2020年预计归母净利润2,972百万元，同比增长率0.80%。
毛利率与ROE：公司毛利率保持稳定，2018年前三季度毛利率为54.4%，ROE为14.7%。
投资收益：公司通过转让银海铝业公司股权获得一定投资收益，推动归母净利润增长。

分析师信息：
- 刘晓宁：liuxn@swsresearch.com
- 叶旭晨：yexc@swsresearch.com
- 王璐：wanglu@swsresearch.com
研究支持：查浩，zhahao@swsresearch.com
联系人：查浩，(8621)23297818×转，zhahao@swsresearch.com
微信服务号：申万宏源研究
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法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	10,311	8,565	8,775	9,044	9,394	9,977
净利润（百万元）	4,006	2,906	2,805	3,269	3,470	3,538
归属母公司净利润（百万元）	2,569	2,595	2,511	2,731	2,949	2,972
每股收益（元）	0.54	0.43	0.41	0.45	0.49	0.49
ROE（%）	20.47%	19.69%	16.86%	19.80%	19.50%	18.20%
毛利率（%）	58.67%	54.82%	55.05%	56.80%	57.90%	54.70%