20170521-招商证券-债市每周观点_美元泡沫也在破灭_债市外部环境好转_17页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结（2017年05月21日）

核心内容

本报告分析了2017年5月债券市场走势及影响因素，指出国内和海外环境对债市均有利好，但监管政策的不确定性仍对市场造成压制。

主要观点

1. 国内基本面与政策环境

• 经济基本面疲软：4月固定资产投资增速回落至8.1%，制造业投资从7.0%下滑至3.2%，显示民营经济进入下行周期。
• 监管政策继续发酵：银行理财穿透登记和证监会对通道业务的限制，导致机构风险偏好下降，市场流动性风险和信用风险上升。
• 市场预期改善：尽管监管冲击存在不确定性，但市场整体对债券的预期改善，期货走势强于现货。

2. 海外环境与美元走势

• 美元泡沫破灭：川普预期逆转为川普风险，美元指数从高位回落，美元的避险属性下降。
• 欧美经济分化：美国经济复苏疲软，欧洲经济相对较强，导致美元指数走弱。
• 资本流动变化：全球资金持续流出美国，流入欧洲和新兴市场，推动美元贬值。

关键信息

3. 机构行为与市场影响

• 同业存单“价升量缩”：发行利率连续上行，但净融资量下降，显示市场流动性紧张。
• 机构配置意愿下降：国有大行减持同业存单，而广义基金增持，显示市场参与者风险偏好变化。
• 负债缺口与市场压力：同业存单到期压力大，短期内对债券市场构成挑战，但市场预期改善后有望迎来反弹。

4. 市场走势与数据表现

• 国债期货上涨：5年期和10年期国债期货主力合约分别上涨0.170元和0.665元。
• 利率债现券走强：10年国开债收益率下行1.75bp，显示市场对长债的偏好。
• 信用债收益率多数上行：显示市场对信用风险的担忧加剧。

5. 公开市场操作与流动性

• 央行净投放1600亿：通过国库现金定存和暂停逆回购操作，释放流动性。
• 货币市场宽松：主要回购利率多数下行，显示市场流动性相对充裕。

市场策略与展望

• 债市外部环境改善：美元和美股走软，美联储加息概率下降，为债市提供外部支持。
• 短期压力与长期机会：同业存单到期压力较大，但若市场冲击过度反应，将是“布局”的良机。
• 监管与去杠杆趋势：监管政策持续收紧，推动市场风险偏好下降，有利于债券市场。

图表与数据

• 图表1：显示生产拐头向下，需求（投资）继续下滑。
• 图表2：制造业投资拉动作用大幅下滑。
• 图表3：民间固定资产投资拐头向下。
• 图表4：施工计划总投资拐点已现，新开工总投资依然为负。
• 图表5：房地产销售及新开工面积均下滑，地产降温。
• 图表6：地产相关类和汽车类对社会零售总额的拉动出现下滑。
• 图表7：美元指数从高位回落。
• 图表8：2014年至今的牛市行情。
• 图表9：美、德利差快速收敛。
• 图表10：同业存单近期价升量缩。
• 图表11：2017年6~12月将有6.3万亿同业存单到期。

市场数据概览

• 利率水平：各期限利率变动幅度不一，显示市场波动。
• 利差变化：流动性利差、期限利差和品种溢价均出现波动，反映市场风险偏好变化。
• 成交量：信用债和利率债成交量下降，显示市场交易活跃度降低。
• 公开市场操作：央行通过国库现金定存和逆回购操作调节市场流动性。
• 一级市场表现：国开债、农发债、国债等发行利率变动，显示市场供需变化。

总结

当前国内债券市场受益于经济基本面疲软、监管政策发酵及海外流动性改善，但机构配置需求受压制，市场仍面临短期压力。随着同业存单到期压力释放和市场预期改善，债券市场有望迎来一波上涨行情。未来监管政策和经济基本面将是影响市场走势的关键因素。