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中国人寿（601628.SH）2017年分析总结

核心内容

中国人寿在2017年展现出较强的业务发展潜力，尽管其股价涨幅低于同业，但公司基本面持续改善，具备估值提升空间。

主要观点

1. 人均产能提升

   • 公司注重代理人规模扩张，截至2017年前三季度，代理人规模达到163万人，高于其他A股上市险企。
   • 人均产能仍具有较大提升空间，预计2018年实现5%左右的增长，代理人规模增速维持在6%左右。
   • 通过发展期交和保障型业务，公司有望提高件均保费，进而提升人均产能。

2. 投资收益率改善

   • 公司投资收益率逐步上行，截至前三季度，总投资收益率由4.6%提升至5.1%，全年预计达到5.3%。
   • 权益类投资占比提升，增强收益弹性，同时公司布局战略性投资，拓展金控版图，提升资产质量。

3. 市场集中度高，龙头受益

   • 2017年8月，A股四家上市险企（国寿、平安、太保、新华）市场份额合计达41%，显示出较高的市场集中度。
   • 公司作为行业龙头，在市场扩容及个税递延方案落地后，有望获得超额收益。

4. 业务价值稳步增长

   • 公司内含价值保持增长，2017年上半年达到6975亿元，同比增长7%，其中新业务价值同比增长31%，死差益推动内含价值增长。
   • 剩余边际将稳定释放，预计未来长期增长。

5. 个税递延方案待释放

   • 个税递延型商业养老保险试点将在年底前启动，预计带来千亿保费增量。
   • 公司作为行业龙头，有望在这一政策红利中受益。

关键信息

财务数据预测

估值分析

• PEV（市净率）：截至2017年11月23日，PEV为1.33倍，低于同业（新华保险1.46倍，中国太保1.51倍，中国平安1.84倍）。
• 目标市值：预计PEV倍数为1.4倍，对应目标市值1.18万亿元，目标价约为42元。
• 流通市值：扣除集团持股后，约为2000亿元，相对较低。

业务结构优化与市场表现

• 开门红产品：2018年“盛世尊享”产品以储蓄类及年金类为主，保障期限长达20年，注重保障型产品销售。
• 个险渠道：个险渠道保费占比维持在55%以上，新业务价值占比维持在88%以上，新业务价值同比增速保持30%以上。
• 产品结构：公司产品期限不断拉长，期交业务带动新单增长，续期保费带动总保费增长，整体业务结构逐步优化。

风险提示

1. 宏观风险：经济下行压力可能影响保险业务和投资收益。
2. 运营风险：监管政策变化可能带来业务增长不确定性，联营企业盈利波动可能影响投资回报。
3. 投资风险：国内外宏观经济下行可能增加投资组合的市场和信用风险，股票市场波动可能影响权益类投资收益，外币资产面临汇率变动风险。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2017-2019年寿险保费同比增速分别为20%、18%、17%，新业务价值同比增速分别为30%、18%、21%。
• 估值水平：PEV倍数从2015年的1.65倍逐步下降至2017年的1.25倍，预计未来将随着业务结构优化逐步提升。

业务结构与产品趋势

• 期交业务增长：首年期交保费在总保费中的占比总体增长，2017年上半年突破20%。
• 保障型产品：公司注重发展保障型产品，提升产品价值，减少死差损风险。
• 战略投资：公司积极布局战略性投资，包括参与广发银行增资、投资迈瑞医疗、华大基因等，拓展金控版图。

总结

中国人寿在2017年展现出较强的业务增长潜力，特别是在人均产能提升、投资收益率改善、业务结构优化等方面。公司作为行业龙头，在个税递延方案落地及市场集中度提升的背景下，有望获得超额收益。尽管存在一定的风险因素，但公司具备提升空间，安信证券给予买入-A评级，目标价为42元。