20181226-招商证券-高能环境-603588.SH-修复_危废_垃圾焚烧多头开花_看好明年表现_6页_751kb

高能环境（603588.SH）详细总结

核心内容

高能环境（603588.SH）是一家在环保领域具有较强竞争力的企业，当前股价为7.99元，目标估值区间为9.5-11元。公司业务涵盖环境修复、危废处理、垃圾焚烧等多个板块，整体业绩表现良好，未来增长潜力较大，因此维持“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 环境修复板块

• 订单增长显著：2018年前三季度公司环境修复业务订单数量及金额同比增长较快，主要得益于市场订单释放和公司战略调整。
• 战略定位：公司将修复业务作为重点发展战略，业务结构和资源布局进行了优化。
• 项目筛选标准：公司倾向于选择毛利率30%以上、回款机制完善的项目，以降低经营风险。
• 市场前景：土壤修复市场需求大，但受资金限制，短期内难以出现爆发式增长。《土壤污染防治法》的实施或将带来新的市场机会，但需理性看待增长预期。

2. 危废处理业务

• 产能与利用率：危废处理产能超过50万吨，但正常运行产能不足20万吨，主要受限于原料获取及市场需求。
• 价格与利润：江苏地区危废价格较高，浙江价格相对较低。资源化回收项目利润有所提升，但整体处置价格涨幅有限。
• 未来发展重点：公司未来将重点发展危废业务，并通过并购方式拓展相关领域。现有并购标的具备较高的性价比和较低风险。

3. 垃圾焚烧业务

• 项目进展：静脉产业园和垃圾焚烧项目进展正常，江苏泗洪项目已投产，和田和贺州项目预计2019年投产，岳阳项目正在建设中。
• 成本与收益：焚烧项目成本约为40万元/吨，但公司通过银行贷款等方式保障项目资金，未来有望成为新的运营收入增长点。

4. 并购策略

• 并购方向：公司将在环保主业范围内，优先考虑固废、水处理等熟悉的领域，拓展大气、土壤、检测等相关业务。
• 市场空间与市场化程度：并购标的需具备较大的市场空间和较高的市场化程度，以减少政府干预。
• 资金考量：公司强调并购需以中长期资金为主，避免短贷长投的风险。2018年公司将相对谨慎地进行并购。

关键信息

财务数据

股票表现

• 当前股价：7.99元
• 目标估值：9.5-11元
• 股价表现：
  • 1个月：-10%
  • 6个月：-11%
  • 12个月：-38%
• 相对表现：
  • 1个月：-7%
  • 6个月：+5%
  • 12个月：-13%

未来盈利预测

• 2018-2020年归母净利润：3.2亿元、4.5亿元、5.9亿元
• PE估值：17X、12X、9X
• 当前市值下PE估值：17X，对应2018年盈利预测，仍处于合理区间。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务比率

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）

风险提示

• 项目推进及运行效果不达预期

分析师信息

• 朱纯阳：招商证券环保行业首席分析师，中科院硕士，曾就职于天弘基金、建信基金
• 张晨：招商证券研发中心副总裁，环保行业分析师，清华大学硕士
• 团队荣誉：《新财富》《金牛奖》《Wind资讯》《水晶球奖》等多次获得最佳分析师称号

总结

高能环境在土壤修复、危废处理和垃圾焚烧等领域均有良好布局，业务发展稳健，盈利增长显著，未来并购策略清晰，具备较强的成长潜力。公司当前估值合理，维持“强烈推荐”评级，建议投资者关注其未来业绩表现及并购进展。