家用电器行业2020年三季报总结：环比明显改善，期待持续复苏-20201102-广发证券-33页_1mb

家用电器行业2020年三季报总结

核心内容

2020年前三季度，家用电器行业整体营收为8882亿元，同比下滑4%，净利润为607亿元，同比下滑13.5%。但Q3环比改善明显，营收同比增长14.2%，净利润同比增长17.7%，显示出行业复苏迹象。主要驱动因素包括地产景气上行、疫情缓解以及出口超预期。

主要观点

• 行业复苏：Q3环比改善显著，白电、厨电板块复苏尤为明显，小家电延续上半年的高增长。
• 盈利提升：得益于人民币升值和外销收入占比提升，Q3净利率小幅提升，体现公司通过优化产品结构和提升运营效率增强盈利能力。
• 板块分化：不同板块表现差异显著，其中小家电表现最为亮眼，新兴小家电增长好于传统龙头。
• 投资建议：推荐白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器；受益消费升级的小家电龙头新宝股份、小熊电器、九阳股份。
• 风险提示：原材料价格波动、汇率变化、竞争加剧等风险。

关键信息

行业整体表现

• 营收：2020Q1-Q3营业总收入8882亿元，YoY-4%；Q3营收3500亿元，YoY+14.2%。
• 净利润：2020Q1-Q3归母净利润607亿元，YoY-13.5%；Q3净利润276亿元，YoY+17.7%。
• 毛利率：2020Q1-Q3毛利率22.8%，YoY-2.2%；Q3毛利率23.2%，环比提升0.4pct。
• 净利率：2020Q1-Q3净利率6.8%，YoY-0.8%；Q3净利率7.9%，环比提升1.1pct。
• 现金流：Q3经营性现金流净额YoY-13%，除小家电外均有下滑，主要因账期宽松。

各板块表现

白电

• 营收：2020Q1-Q3 YoY-3.7%；Q3 YoY+13.1%。
• 净利润：2020Q1-Q3 YoY-18.6%；Q3 YoY+12.4%。
• 表现：美的、海尔恢复高增长，外销表现亮眼，内销随空调均价回升盈利有望修复。

厨电

• 营收：2020Q1-Q3 YoY-9.7%；Q3 YoY+14.3%。
• 净利润：2020Q1-Q3 YoY-8.1%；Q3 YoY+19.9%。
• 表现：受益于地产回暖，环比改善明显，预计后续持续回暖。

小家电

• 营收：2020Q1-Q3 YoY+3.3%；Q3 YoY+17.3%。
• 净利润：2020Q1-Q3 YoY+22.2%；Q3 YoY+32.4%。
• 表现：新兴小家电增长优于传统龙头，消费升级是主要驱动力。

照明电工

• 营收：2020Q1-Q3 YoY-6.9%；Q3 YoY+15.6%。
• 净利润：2020Q1-Q3 YoY-10.5%；Q3 YoY+19.3%。
• 表现：受益于地产数据回暖，环比改善明显。

黑电

• 营收：2020Q1-Q3 YoY-5.6%；Q3 YoY+16.9%。
• 净利润：2020Q1-Q3 YoY-0.4%；Q3 YoY+74.7%。
• 表现：均价提升带动盈利回升，Q3表现亮眼。

上游零部件

• 营收：2020Q1-Q3 YoY-4.4%；Q3 YoY+12.5%。
• 净利润：2020Q1-Q3 YoY-12.6%；Q3 YoY+82.4%。
• 表现：受益下游需求回暖，环比改善显著。

投资建议

• 推荐公司：海尔智家、美的集团、格力电器（白电龙头）；新宝股份、小熊电器、九阳股份（小家电龙头）。
• 理由：白电龙头恢复高增长，小家电受益于消费升级，整体业绩持续改善。

风险提示

• 原材料价格：大幅上涨可能影响成本。
• 汇率波动：人民币升值对出口有利，但波动可能带来不确定性。
• 竞争环境：行业竞争加剧可能影响盈利能力。

重点公司估值与财务分析

目录索引

• 一、投资建议
• 二、业绩综述
• 三、白电
• 四、厨电
• 五、小家电
• 六、照明电工
• 七、黑电
• 八、上游零部件
• 九、风险提示

图表索引

• 图1：家电行业各板块营业总收入各年Q1-Q3 YoY
• 图2：家电行业各板块营业总收入季度YoY
• 图3：主要家电品类2020年M1-M9线上零售额及增速
• 图4：主要家电品类2020年M1-M9线下零售额及增速
• 图5：家电行业各板块归属净利润各年Q1-Q3 YoY
• 图6：家电行业各板块归属净利润季度YoY
• 图7：家电行业各板块各年Q1-Q3毛利率
• 图8：家电行业各板块季度毛利率
• 图9：家电行业各板块各年Q1-Q3净利率
• 图10：家电行业各板块季度净利率
• 图11：家电行业各板块各年Q1-Q3经营性现金流净额 YoY
• 图12：家电行业各板块季度经营性现金流净额 YoY
• 图13：空调内销出货量同比增速
• 图14：冰箱内销出货量同比增速
• 图15：洗衣机内销出货量同比增速
• 图16：2020M1-M9各品类线上线下销售量 YoY
• 图17：2020M1-M9各品类累计均价
• 图18：2020M1-M9各品类累计均价 YoY
• 图19：各品牌空调线下销量份额
• 图20：各品牌空调线上销量份额
• 图21：人民币汇率（2020.7.1-2020.9.30）升值
• 图22：2020Q3商品住宅销售、开工、竣工面积同比
• 图23：厨电单月零售量同比增速
• 图24：厨电单月零售额同比增速
• 图25：厨电2020年1-9月累计零售均价及同比增速
• 图26：2020M1-M9小家电各品类增速位于家电行业前列
• 图27：面板价格持续回升
• 图28：黑电线上、线下均价逐步回升
• 图29：LME铜价格上涨
• 图30：LME铝价格下跌
• 图31：冷轧卷板价格上涨
• 图32：布伦特原油期货价格下跌

业绩综述

• Q3环比改善：白电、厨电板块改善明显，小家电延续高增长。
• 前三季度表现：整体营收和净利润同比下滑，但降幅收窄。
• 板块分化：小家电与零部件受疫情影响最小，增长较好；白电与厨电受疫情影响较大，但Q3明显改善。
• 盈利变化：毛利率和净利率有所下滑，但Q3回升，显示出公司优化产品结构和提升运营效率。

白电板块

• Q3表现：营收和净利润均实现年内首次转正，毛利率和净利率环比提升。
• 主要公司：美的、海尔、格力、海信家电等均实现增长，其中海尔和美的外销表现亮眼。
• 未来展望：随着新能效产品落地和地产竣工数据改善，有望实现量价齐升。

厨电板块

• Q3表现：营收和净利润环比改善明显，受益于地产回暖。
• 主要公司：华帝股份、老板电器、浙江美大、万和电气等表现良好。
• 未来展望：预计Q4表现值得期待，短期景气向上与新品带动成长性共振。

小家电板块

• Q3表现：延续上半年高增长，新兴小家电增速优于传统龙头。
• 主要公司：小熊电器、新宝股份、九阳股份等表现突出。
• 未来展望：受益于消费升级，有望持续增长。

照明电工板块

• Q3表现：受益于地产数据回暖，环比改善明显。
• 主要公司：欧普照明、公牛集团等表现良好。

黑电板块

• Q3表现：均价回升带动盈利改善，营收和净利润同比提升。
• 主要公司：海信视像、创维数字等表现较好。

上游零部件板块

• Q3表现：受益下游需求回暖，营收和净利润环比提升。
• 主要公司：三花智控、盾安环境、华意压缩等表现较好。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本和利润。
• 汇率波动：人民币升值对出口有利，但波动可能带来不确定性。
• 竞争环境：行业竞争加剧可能影响盈利能力。