再通胀系列研究之四：出口产业链带动了哪些价格上涨-20201210-浙商证券-10页_577kb

出口产业链带动价格上涨分析总结

核心内容

2020年中国出口持续景气，带动了部分大宗商品价格上涨。核心原因在于中国供给优势填补海外供需缺口，推动了全球再通胀。出口产业链主要带动了以下几类大宗商品价格上涨：

1. 钢铁及有色金属：装备制造相关的电气机械、专用设备、汽车制造等对钢铁、合金需求较大，带动了铁矿石、各类钢材以及铜、锌、铝等价格上涨。
2. 橡胶制品及化工品：汽车制造、专用设备制造带动了轮胎需求，进而推动了橡胶制品及上游苯乙烯价格上涨；居家需求和抗疫物资需求带动了聚丙烯PP、聚苯乙烯PS价格上涨。
3. 建材及非金属矿物制品：全球地产景气带动了建材需求，非金属矿物制品、PVC、LLDPE价格上涨。
4. 纺织原料及制品：海外纺织订单转移至中国，带动了下游纺织制品价格上涨，如地毯、服装等，但上游纺织原料出口表现较弱，PTA产业链价格未明显改善，而棉花、羽绒等天然原材料价格上涨。

主要观点

• 出口表现较好：防疫物资、宅经济消费品和机电产品出口增速较强，带动了计算机通信、电气机械、专用设备、通用设备等行业进入补库周期。
• 出口景气机制：2021年出口景气预计延续，上半年以暂时性替代为主，下半年因疫苗落地，全球补库共振可能推动出口增长，永久性替代逻辑贯穿全年。
• 中观行业影响：出口景气对中游原材料行业有积极影响，包括暂时性替代、永久性替代和合作补库三种机制。
• 装备制造业：中国在中高端制造业具备优势，有望受益于全球供应链重塑，实现对海外供给的永久替代。
• 下游消费制造业：受益于海外供需错配的行业包括文传体娱、家具、汽车、家用设备等，但高社交属性可选消费品及服务业需求增长有限。

关键信息

• 出口数据表现：2020年11月出口同比增速达21.1%，对美国出口增速超过46%；对东盟出口维持高位，对欧盟出口逐步修复。
• 出口品类：防疫物资、宅经济相关产品、机电产品、高新技术产品等出口表现突出，其中医疗器械出口同比增速达44.5%。
• 大宗商品价格走势：
  • 铁矿石、钢材、铜、铝、锌价格快速上涨。
  • 顺丁橡胶、苯乙烯价格显著上探。
  • PVC、LLDPE、聚丙烯PP、聚苯乙烯PS价格上涨。
  • 棉花、羽绒等原材料价格也有上涨。
• 风险提示：
  • 新冠病毒变异导致疫情二次爆发；
  • 中美摩擦超预期变化。

行业影响与展望

• 出口景气对中游行业有利：包括钢铁、有色金属、化工品、建材等，这些行业受益于出口带动的需求增加。
• 装备制造业持续受益：预计2021年出口景气对装备制造业的拉动效应将持续，尤其在电气机械、专用设备、通用设备等领域。
• 消费制造业阶段性受益：低社交属性的可选消费品可能阶段性受益于海外供需错配，但持续性有限。

投资建议

• 投资评级说明：基于相对沪深300指数的表现，投资评级分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业评级：分为看好、中性、看淡，反映行业预期表现。
• 建议：投资者应结合自身情况独立判断，不应仅依赖投资评级做出决策。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，不承担因使用报告产生的法律责任。
• 未经书面授权，不得复制、发布或传播本报告内容。

图表目录

• 图1：主要贸易国进出口走势
• 图2：11月出口结构显示：防疫物资、宅经济及机电产品相关出口品类较强
• 图3：美国新冠疫苗分配框架
• 图4：铁矿石价格连创新高
• 图5：钢材价格快速上探
• 图6：铜、铝、锌价格不断上探
• 图7：镍、铅价格亦有所上涨
• 图8：丁二烯、苯乙烯价格快速上涨
• 图9：顺丁橡胶价格有所上探
• 图10：水泥、玻璃价格上涨
• 图11：PVC、LLDPE价格不断上涨
• 图12：聚丙烯PP价格上探
• 图13：聚苯乙烯价格持续上探
• 图14：棉花和鸭绒价格价格上涨
• 图15：PTA产业链价格仍处于低位

相关报告

1. 《海外还有哪些商品会持续上行——再通胀系列研究之三》
2. 《人民币汇率升值掩盖了大宗商品价格的上涨—再通胀系列研究之二》
3. 《油价掩盖了大宗商品价格的上涨一再通胀系列研究之一》
4. 《2021从再通胀到信用收缩》