Cohu并购Xcerra_半导体检测设备行业格局重构__28页_2mb

广发机械“轻深度”系列之三：Cohu并购Xcerra对半导体检测设备行业的影响

核心观点

• 事件概述：Cohu宣布将以约7.96亿美元（约65%现金+35%股票）收购Xcerra，交易对价较Xcerra2018年5月7日收盘价溢价8.4%，较30日平均收盘价溢价15.4%。交易已通过双方股东大会及行业监管审批，预计2018年下半年完成。
• 行业影响：此次并购对ATE行业格局影响有限，因泰瑞达与爱德万已形成双寡头格局。但Cohu与Xcerra在测试分选机领域形成较强互补，有助于提升行业集中度。
• 企业意义：Cohu和Xcerra作为全球第二梯队企业，均选择围绕核心业务进行并购，以增强产品线和市场空间。

主要观点

1. 半导体测试设备行业格局

• ATE行业格局：由泰瑞达和爱德万主导，占据约90%市场份额。Cohu和Xcerra属于第二梯队，市场份额相对较小。
• 行业发展阶段：
  • 起步阶段（1960s~1970s）：由半导体企业主导，ATE设备主要用于内部测试。
  • 发展初期（1980s）：独立设备商崛起，日本爱德万快速发展。
  • 规模阶段（1990s）：行业并购频繁，形成主要竞争格局。
  • 聚焦阶段（2000s）：行业集中度提升，主要企业减少至5家左右。
  • 平衡与联盟阶段（2010s~）：行业进入成熟期，竞争趋于缓和，企业更注重巩固市场份额和拓展其他领域。

2. ATE行业双寡头格局

• 泰瑞达与爱德万是ATE行业的两大巨头，占据主导地位。
• SOC测试是ATE行业的重要战略领域，占全球ATE市场约60%以上。
• 存储器测试占全球ATE市场约20%，是另一个重要领域。
• 技术壁垒与盈利水平：
  • ATE行业技术壁垒高，产品通用性强。
  • 分选机行业技术壁垒相对较低，但研发投入较少，盈利表现较好。

3. Cohu与Xcerra的并购与业务互补

• Cohu是全球领先的测试分选机企业，2017年收入约3.53亿美元，其中56%来自半导体测试系统。
• Xcerra是全球第三大ATE设备商，2017年收入约3.91亿美元，其中81.7%来自半导体测试方案。
• 并购影响：
  • Cohu通过收购Xcerra，进一步增强在分选机和ATE领域的竞争力。
  • 两家公司合并后，业务布局更加全面，提升整体市场影响力。

4. 国内半导体测试设备企业的挑战与机遇

• 挑战：
  • 国产化率低，90%的芯片依赖进口，设备自给率不足5%。
  • 国内企业在先进装备方面与国外存在较大差距，难以进入国际代工巨头的生产线。
  • 国内晶圆厂仍处于研发或试产阶段，试错机会较少。
• 机遇：
  • 国内晶圆厂投资加速，设备需求大幅增加。
  • 国内企业如长川科技、华峰测控、精测电子已具备一定技术积累和业务基础。
  • 国内企业具备良好的盈利能力，且研发投入较高，有助于发展新产品和新业务。

关键信息

• 并购交易：Cohu将以7.96亿美元收购Xcerra，交易对价显著高于之前尝试的国内收购。
• 行业趋势：全球半导体测试设备行业进入平稳发展期，但国内企业有望受益于国产替代。
• 国内企业表现：
  • 长川科技：营业收入与归母净利润持续增长，研发投入占收入比重高。
  • 华峰测控：在ATE和分选机领域已有一定市场份额。
  • 精测电子：通过与海外企业合作，布局半导体检测设备领域。

投资建议

• 重点关注企业：长川科技*、精测电子*。
• 理由：注重研发创新，技术领先，未来核心竞争力持续强化。
• 风险提示：
  • 行业投资波动带来的收入不确定性。
  • 行业竞争加剧导致毛利率下滑。
  • 技术研发及国产化趋势推进不及预期。
  • 国家产业扶持政策变化或扶持力度不及预期。

图表与数据索引

• 图1：全球半导体及设备销售额（百万美元）。
• 图2：全球ATE行业主要企业市场份额。
• 图3：全球ATE行业主要企业并购情况。
• 图4：2017年集成电路市场空间及结构、ATE市场空间及结构。
• 图5：SOC测试设备市场规模（百万美元）。
• 图6：2017年ATE市场结构。
• 图7：泰瑞达营业收入（百万美元）。
• 图8：爱德万营业收入（百万美元）。
• 图9：主要ATE企业研发支出（百万美元）。
• 图10：Xcerra测试系统解决方案（测试机+分选机+Mems/传感器模块）。
• 图11：测试原理示意图。
• 图12：测试头子系统。
• 图13：2016年全球半导体测试设备行业市场竞争格局。
• 图14：2017年Xcerra收入结构。
• 图15：全球ATE龙头企业与国内企业ATE产品系列对比。
• 图16：全球ATE主要企业与国内企业ATE产品系列对比。
• 图17：Cohu全球布局。
• 图18：2017年Cohu收入结构。
• 图19：2012年全球测试分选机市场竞争格局。
• 图20：全球半导体测试分选机龙头企业与国内企业产品系列对比。
• 图21：Cohu收购Xcerra后业务布局情况。
• 图22：Xcerra与Cohu营业收入（百万美元）。
• 图23：剔除并购影响后2012、2017年两家公司营业收入及行业销售额。
• 图24：各企业研发支出占收入比重。
• 图25：两家企业的毛利率。
• 图26：两家企业营业收入（百万美元）。
• 图27：两家企业毛利（百万美元）。
• 图28：两家企业研发支出（百万美元）。
• 图29：Xcerra净利润与经营现金流净额（百万美元）。
• 图30：2011年Xcerra地区收入结构。
• 图31：2017年全球半导体市场及泰瑞达、爱德万地区收入结构。
• 图32：Cohu净利润与经营现金流净额（百万美元）。
• 图33：2017年Cohu地区收入结构。
• 图34：台湾蔚华科主要供应商的采购额（百万台币）。
• 图35：Cohu收购Xcerra后面向的市场空间。
• 图36：Xcerra并购历史。
• 图37：全球测试设备行业销售额（百万美元）。
• 图38：2016年中国集成电路进口金额及结构。
• 图39：我国芯片国产化情况。
• 图40：精测电子营业收入与归母净利润（百万元）。
• 图41：长川科技营业收入与归母净利润（百万元）。
• 图42：精测电子研发支出（百万元）。
• 图43：长川科技研发支出（百万元）。

表格索引

• 表1：全球ATE行业并购史。
• 表2：2008年以来Cohu并购情况。
• 表3：此次Xcerra并购的过程。