固定收益：等待逐步清晰的交易主线-240525-西部证券-17页_857kb

债券市场分析总结

核心内容

当前市场处于震荡行情，等待逻辑主线逐步清晰。市场多空因素并存，一方面央行维持超长债合意区间下限，地产政策逐步修复悲观预期，流动性逐步回笼限制长债利率下行空间；另一方面，实际利率偏高导致外需向内需切换不畅，广谱利率下行加重银行净息差压力，间接强化降息预期，限制长债利率上行空间。

主要观点

• 市场格局：短期震荡格局难以打破，处于“资产荒叙事”与“周期底叙事”博弈阶段。
• 交易策略：在主线未明前，建议继续关注票息策略，侧重于赔率视角。
• 票息策略重点：把握5-10Y国开、3-5Y二永、2Y以内城投和国企产业的票息机会。

关键信息

一、资金面

• 央行本周净投放680亿元，资金利率下行。
• R001、DR001分别上行5bp、6bp至1.81%、1.77%。
• 3M存单发行利率震荡下行，FR007-1Y互换利率波动较大。
• 同业存单发行量和利率均上升，平均发行成本为2.06%，较上周上行3.6bp。

二、二级市场走势

• 国债收益率整体上行，曲线走平。
• 除3M、7Y、30Y外，其余期限国债利率均上行，10Y、30Y国债收益率分别变动1bp、-4bp。
• 期限利差收窄，30Y国债换手率降至79%，10Y利率债活跃券日均换手率降至20%。
• 银行间债市杠杆率保持在107.2%低位，交易所债市杠杆率在119.9%低位。

三、经济数据

• 5月LPR保持不变，1年期为3.45%，5年期以上为3.95%。
• 地产销售降幅扩大，工业生产有所改善。
• 高炉开工率、钢材产量等指标显示工业生产逐步回暖。

四、海外债市

• 美联储维持高利率，美债收益率上行，10Y-2Y利差倒挂幅度走阔。
• 中美10Y国债利差扩大，倒挂约215bp。
• 新兴市场涨跌不一，俄罗斯、巴西长债利率下行，印度、印尼债市上涨。

五、大类资产表现

• 螺纹钢表现较好，美元、可转债、中债表现次之。
• 生猪、沪金、沪深300、原油、中证1000表现较差。
• 沪深300指数下降2.08%。

六、政策梳理

• 地产新政：多地降低首付比例和房贷利率，广州启动“以旧换新”活动。
• 特别国债：20年期特别国债发行，利率债净融资额大幅回升。
• 科技支持：财政部实施科技创新专项担保计划，增加科技经费。
• 金融改革：证监会推动“1+N”政策体系落地，支持关键核心技术企业。
• 农村金融：加强农村中小银行兼并重组，提升金融服务适应性和竞争力。
• 融资协调机制：推动“白名单”项目融资，确保资金合理使用。

七、风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 政策力度不及预期。
• 监管政策出现超预期变化。
• 风险偏好出现变化。
• 美联储宽松时点低于预期。

结论

当前债市处于震荡状态，需关注三大交易线索：1、“手工补息”事件对存单市场的影响；2、“地产新政”对地产销售及财政支出的影响；3、曲线陡峭化向长端品种切换的时机。建议投资者在主线未明前，侧重票息策略，把握5-10Y国开、3-5Y二永、2Y以内城投和国企产业的交易机会。同时需关注后续政策落地及经济数据变化对市场的影响。