深度报告-20220127-安信证券-旺能环境-002034.SZ-积极布局锂电回收新赛道_打破成长束缚_构筑第二成长曲线_29页_2mb

报告摘要

旺能环境（002034.SZ）深度分析总结

核心内容

旺能环境（002034.SZ）是一家专注于垃圾焚烧发电及固废资源综合利用的环保企业，其母公司美欣达集团已形成涵盖垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、污泥处理、农废处置、危废处置、环卫、再生资源及热电联产等业务的固废全产业链布局。公司通过“以点带面”的策略进行全国市场扩张，截至2021年上半年，投运项目产能达24,130吨/日，同时在建及筹建项目达3,810吨/日。随着项目陆续投产，公司业绩实现稳步增长，2019-2021年营业收入分别同比增长35.69%、45%和106.41%，归母净利润分别同比增长34.32%、23.89%和27.92%。

主要观点

主业增长稳健
公司作为垃圾焚烧发电行业的纯运营企业，业绩增长稳健，且未来在建项目将为公司持续贡献业绩。公司垃圾焚烧业务收入占比高，达到87.52%，其次是餐厨垃圾与污泥处置业务。
积极布局锂电池回收再生业务
公司于2022年1月4日发布公告，拟收购浙江立鑫新材料60%的股权，进入锂电池回收再生领域。立鑫新材料正在建设一条锂电池回收再生生产线，预计2022年第一季度建成投产，将为公司带来约8亿元的收入增量。
锂电池回收再生行业前景广阔
随着新能源汽车的快速发展，动力锂电池即将迎来报废高峰期。预计2022-2026年，废旧磷酸铁锂电池回收量达181.1万吨，回收收益412.4亿元；废旧三元电池回收量达92.4万吨，回收收益632.6亿元。同时，由于上游金属价格不断上涨，锂电池回收再生业务价值高，市场空间预计过千亿。
政策推动行业规范化发展
国家出台多项政策推动锂电池回收行业的发展，如《生产者责任延伸制度推行方案》《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》等，逐步完善行业标准，提升行业规范化程度。
集团协同效应显著
美欣达集团在固废全产业链布局，旗下子公司涵盖环卫一体化、固废分类、资源化利用、报废车与电子废弃物回收再利用等多个领域，与旺能环境的垃圾焚烧发电业务形成协同效应，有助于提升整体竞争力。

关键信息

投资建议：给予买入-A的投资评级，6个月目标价为24.0元。
财务数据：2021年营业收入32.8亿元，同比增长93.11%；归母净利润6.45亿元，同比增长23.53%。
盈利能力：公司毛利率基本保持在50%左右，净利率稳定在30%左右。
现金流状况：公司经营性现金流持续增长，2020年达到9.62亿元，2021年新项目投产进一步提升现金流。
未来增长点：锂电池回收再生业务将成为公司第二成长曲线，预计2021-2023年营业收入分别为32.8亿、44.0亿、55.5亿，净利润分别为6.46亿、8.47亿、10.45亿，增速分别为23.7%、31.1%、23.5%。

风险提示

项目投产进度不及预期
贵金属价格波动
垃圾焚烧发电电价下调
新能源汽车推广不及预期
测算不及预期风险

行业与市场前景

新能源汽车产量增长：自2011年以来，新能源车年产量复合增速达46.97%，纯电动车年产量复合增速达47.81%。
动力电池回收：2021年动力电池出货量达226GWh，较2020年增长182.5%。预计2022-2026年将产生486.5GWh报废动力锂电池，其中三元电池258.69GWh，磷酸铁锂电池227.81GWh。
金属回收价值：碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰等主要产物价格不断上涨，回收价值高，预计每吨锂电池资源化回收价值在22,769元至74,474元之间。