20220127-国海证券-水井坊-600779.SH-事件点评_坚持品牌高端化_Q4业绩略承压_5页_683kb

报告摘要

水井坊于2022年1月27日发布2021年年度业绩预告，实现营业收入46.32亿元，同比增长54%；归母净利润11.99亿元，同比增长64%；扣非归母净利12.16亿元，同比增长68%。公司整体表现强劲，尤其在品牌高端化和产品结构优化方面成效显著。

2021年业绩表现强劲
公司2021年实现量价齐升，全年销量11032千升，同比增长约40%，其中中高档酒销量增长全部贡献。吨价同比增长约10%，主要得益于产品结构升级和毛利率提升。核心产品井台、臻酿八号前三季度营收合计同比增长78%，成为业绩增长的主要动力。
四季度业绩承压
受疫情影响和费用调节影响，2021年第四季度营收增长14%，但归母净利润同比下滑13%。疫情反复导致终端动销受限，尤其是江苏、河南、浙江、广东等核心市场。此外，费用后置使得Q4费用率同比上升，影响了利润表现。
盈利能力提升
2021年公司净利率达25.9%，同比提升1.56个百分点，为近年来新高。主要得益于品牌高端化战略推动产品结构升级，以及销售和管理费用率的优化。
未来增长潜力
长期来看，公司产品结构、品牌打造和渠道营销均精准卡位次高端白酒市场，预计将持续受益于该价格带的扩容。公司还推出新版典藏产品，以稳价为先，目前出货较少，未来有望成为新的增长点。
盈利预测
预计公司2021-2023年每股收益（EPS）分别为2.45元、3.22元、4.04元，对应PE分别为43倍、32倍、26倍。首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备良好的成长性与估值空间。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	3006	4632	5930	7291
归母净利润	731	1199	1571	1974
EPS	1.50	2.45	3.22	4.04
ROE	34%	46%	48%	49%
P/E	55.45	42.53	32.45	25.84
P/B	18.98	19.49	15.72	12.65
P/S	16.96	11.01	8.60	6.99