半导体行业射频芯片赛道研究系列一：WiFi_FEM，WiFi6注入行业新活力，协同5G双击射频厂商成长-20210509-广发证券-22页_1mb

射频芯片赛道研究系列一：WiFi-FEM赛道分析

核心观点

• 无线连接技术持续升级：WiFi通信与蜂窝通信一样，不断升级以提升数据吞吐量和传输距离，WiFi6的推出为行业带来新的增长点。
• WiFi-FEM市场快速增长：WiFi-FEM是集成功率放大器（PA）、射频开关（SW）、低噪声放大器（LNA）等射频前端电路的模组，是提升WiFi通信能力的关键部件。
• 下游需求旺盛：智能手机和路由器是WiFi-FEM的主要应用场景，WiFi6的普及推动量价齐升，带来显著的市场增长。
• 竞争格局以海外IDM厂商为主：Skyworks和Qorvo占据主导地位，但国内厂商如卓胜微、立积电子等具备国产替代潜力。
• 技术与工艺壁垒：WiFi-FEM涉及多种特殊工艺，如GaAs、SOI、SiGe等，对厂商技术实力和代工资源有较高要求。
• 投资建议：重点看好卓胜微在WiFi-FEM赛道的后续表现，同时立积电子在成本控制方面具备优势，具有良好的市场前景。

WiFi通信技术演进与WiFi-FEM需求

WiFi通信标准持续升级，主要围绕频段数目增多、带宽增大和吞吐量提升三个方向。自1997年首次发布以来，WiFi标准每隔5-6年实现一次重大升级，例如WiFi6在2019年推出，最大吞吐量达到10 Gbps。

WiFi-FEM作为集成射频前端电路的模组，随着WiFi5及WiFi6对发射功率与线性度的要求提升，逐渐从内部集成转为外置，成为射频前端市场的重要增量。WiFi-FEM在智能手机和路由器两大场景中均有广泛应用。

下游市场需求分析

智能手机市场

• WiFi6在智能手机中渗透迅速，2021-2023年预计出货量分别达4.77亿、5.03亿和5.90亿部，占比分别为31.8%、32.8%和38.3%。
• WiFi6采用2×2 MIMO架构，对5GHz频段的信号增益提出更高要求，因此5GHz FEM成为标配，2.4GHz FEM渗透率也在提升。
• 主要手机品牌如苹果、华为、小米、OPPO、Vivo等均在智能手机中配置WiFi6，推动市场需求增长。
• 卓胜微已实现WiFi5-FEM量产出货，并开始WiFi6-FEM送样，具备良好的市场前景。

路由器市场

• WiFi6路由器出货量预计2021-2023年分别达0.54亿、0.80亿和1.07亿部，占同期出货量的35.5%、51.6%和67.5%。
• 路由器作为家庭和办公场景的核心网关设备，其通信制式升级推动WiFi-FEM市场发展，且由于其市场量级较小，对产能压力相对较低，更适合中小厂商进入。
• 卓胜微与立积电子等厂商已开始布局WiFi6路由器市场，具备良好的市场潜力。

WiFi-FEM产品形式与工艺

• WiFi-FEM集成PA、SW、LNA等关键组件，以满足高吞吐量和远距离传输需求。
• GaAs工艺是功率放大器（PA）的主流工艺，SOI工艺是低噪声放大器（LNA）和射频开关（SW）的主流工艺。
• 立积电子在成本控制方面具有优势，其产品以SiGe和SOI工艺为主，实现成本优势，并具备封装与集成能力。

竞争格局与国产替代机遇

• 海外IDM厂商主导市场：Skyworks和Qorvo占据市场主导地位，但由于GaAs和SOI工艺产能有限，在5G和WiFi6双重需求下，面临产能压力。
• 国内厂商迎来替代机遇：由于GaAs和SOI工艺产能紧张，国内厂商如卓胜微、立积电子等可借助第三方代工资源实现国产替代。
• 卓胜微与立积电子在技术储备与客户资源方面具备一定优势，尤其在与品牌厂商深度合作上表现突出。

投资建议

• 卓胜微：公司具备射频开关、LNA、FEM等核心技术，已实现WiFi5-FEM量产，WiFi6-FEM送样，未来有望在WiFi-FEM市场取得良好表现。
• 立积电子：公司以FEM产品为主，在成本控制与集成能力上具备优势，后续布局5G与物联网市场，发展潜力较大。

风险提示

• WiFi6渗透不达预期：若手机或路由器厂商未能有效推动WiFi6普及，可能影响市场增长。
• 上游产能不足：GaAs和SOI工艺产能紧张可能影响国内厂商的供货能力。
• 市场竞争加剧：随着国内厂商加速布局，市场格局可能进一步恶化，影响行业盈利能力。

重点公司数据（卓胜微）

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元）	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2021E PE（x）	2022E PE（x）	2021E EV/EBITDA（x）	2022E EV/EBITDA（x）	2021E ROE（%）	2022E ROE（%）
卓胜微	300782	CNY	371.1	2021/04/23	买入	960.71	12.01	15.45	30.90	24.02	48.22	24.02	37.42	45.50

主要分析人员

• 许兴军：首席分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012年加入广发证券。
• 王亮：联席首席分析师，复旦大学经济学硕士，2014年加入广发证券。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

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