20180423-国金证券-正泰电器-601877.SH-业绩增长提速_低压电器和户用光伏迎来战略发展期_13页_1mb

公司总结

核心内容

公司是低压电器和户用光伏领域的领先企业，具备较强的市场竞争力和增长潜力。其2017年年报和2018年第一季度报告均显示业绩增长显著，收入和净利润分别达到234.17亿元和28.40亿元，同比增长16.13%和29.98%。2018年第一季度收入和净利润分别为50.95亿元和6.13亿元，同比增长27.99%和70.59%。公司当前市值为606.0574亿元，已上市流通A股为1700.77百万股，市场价格为28.17元。

主要观点

• 业绩增长提速：公司2017年和2018年一季度实际净利润增速分别为14.6%和23%，显示公司盈利能力增强。
• 低压电器板块增长显著：2017年低压电器板块收入超过140亿元，同比增长14.21%，2018年一季度预计增速超过25%。
• 户用光伏业务潜力巨大：预计2018年户用光伏装机规模将达20万套，显著增厚公司整体净利润。
• 综合能源解决方案提供商：公司正通过整合光伏和低压电器产业链，打造从发电到用电的全产业链布局，提升市场竞争力。
• 国际化布局：公司通过收购新加坡日光电气，加速低压电器国际化进程，布局“一带一路”战略。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,700.77百万股
• 总市值：60,605.74百万元
• 年内股价最高最低：30.56元 / 17.92元
• 沪深300指数：3760.85
• 上证指数：3071.54

财务表现

• 2017年净利润：28.40亿元，同比增长29.98%
• 2018年一季度净利润：6.13亿元，同比增长70.59%
• 2018-2020年收入预测：273亿元、315亿元、361亿元
• 2018-2020年归母净利润预测：37亿元、45.3亿元、54.5亿元
• 净利润增长率预测：30.3%、22.3%、20.35%
• 目标价：34.4元，对应2018年20倍估值

低压电器业务分析

• 毛利率：2017年为32.48%，受原材料价格上涨影响略有下降，但预计2018年将企稳。
• 市场份额：受益于行业景气和低端产能出清，公司市场份额有望持续扩大。
• 产品创新：推出“昆仑”系列产品，提升产品品质和品牌价值，主要通过展会和路演推广。
• 海外拓展：收购新加坡日光电气，加强亚太区域布局。

户用光伏业务分析

• 装机规模：2017年底公司户用光伏装机规模超过4万套，预计2018年达20万套。
• 盈利能力：户用光伏业务预计增厚公司整体净利润2-3亿元。
• 政策支持：分布式光伏新政推动户用光伏市场发展，公司已布局多个省份。
• 技术进步：单、多晶电池片平均转换效率分别达到21.4%和20.1%，组件量产平均功率达到360W。

风险提示

1. 房地产政策不确定性：房地产限购政策可能影响低压电器需求。
2. 原材料价格波动：铜、钢、塑料等大宗原材料上涨可能对毛利率造成压力。
3. 市场竞争加剧：户用光伏市场新进入者增多，可能导致开发进度不及预期。

结论

公司具备较强的长期竞争力，其低压电器和户用光伏业务均展现出良好的增长潜力。未来随着行业景气度提升和政策支持，公司有望实现持续增长。投资建议为“买入”，目标价为34.4元，对应2018年20倍估值。然而，需关注房地产政策变动和原材料价格波动等潜在风险。